纪要涉及的行业和公司 涉及的行业有金融、房地产、制造业、贸易、能源等 涉及的地区和市场包括美国、中国、欧洲、亚洲、南美洲、中东、俄罗斯、新兴市场等 纪要提到的核心观点和论据 1. 美国经济 - 2025 年下半年平稳运行，财政支出小幅增加，关税维持在 15%-20%理性区间，刺激经济效果不确定[1][2] - 2025 - 2026 年 GDP 增速回落至 1.5%左右，通胀影响到 2026 年三季度结束，美联储降息终点利率可能更低[3][9] - 十年期国债收益率近 4.5%有吸引力，但美元贬值使国际资本兴趣不大[21] 2. 非美资产 - 2025 年上半年非美权益市场表现好，如亚洲恒生指数、恒生科技指数，欧洲德国股市等[1][3] - 新兴市场拉美、非洲等地区改善，未来有望延续[18] - 美元中周期贬值，非美货币被动升值，非美资产定价走强[19] 3. 中国经济 - 2025 年上半年 GDP 增速 5.3%超预期，出口和消费拉动，出口同比增速 5.9%，顺差同比增速 34.6%，消费增长 5%[1][15] - 下半年面临外需和房地产挑战，政策托底维稳，预计全年出口顺差同比增速 23.4%[16][17] - 房地产市场未完全企稳，2026 年有望改善，城市更新或加速[14] 4. 欧洲经济 - 2025 年上半年表现超预期，资金回流，德国财政赤字率 1.8%，货币财政双宽松，经济增长预测调高至 1%左右[10] - 贸易谈判有难度，欧盟可能让步换汽车关税下调，风险不大[11] 5. 韩国经济 - 二季度后因政治稳定和积极政策资金流入，股市指数上扬[12] 6. 日本经济 - 面临通胀、大米供应、财政赤字问题，可能是资金流出方向[20] 7. 大类资产 - 汇率：美元贬值，其他货币被动升值[19] - 权益：资金从美国流向其他方向，非美资产定价走强[19] - 债市：上半年一般，下半年资金倾向流入非美国家[19] - 黄金：中期看好，短期 3000 - 3300 美元区间波动[1][23][24] - 铜：上半年价格涨 13%，短期上限 11500 美元，中期下限 8000 美元[3][4][25] - 油价：未来看空[26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 反内卷问题：2025 年类似 2015 - 2016 周期，部分商品有修复性上涨迹象，需观察能否有效解决[7][8] 2. 中国与新兴市场贸易：新兴市场可能成为中国新贸易转口地，资源禀赋或替代美国产品[18] 3. 国内国债市场：国内十年期国债收益率 1.6%为年内底部，不看好长债[22] 4. 中国宏观经济对比：2025 年与 2015 - 2016 年有相似之处，也有不同，去产能压力更大[31][34] 5. 工业企业利润和 PPI：工业企业利润负增收窄，PPI 6 月负值加深，土地出让金问题改善[32] 6. 消费与国债收益率：消费回升但国债收益率下降，市场悲观预期未缓解，资金回流和人民币贬值缓和有积极影响[33]