纪要涉及的公司和行业 - 公司：台积电（TSMC），还提及ACM Research Inc、Alchip Technologies Ltd等众多半导体行业公司 [1][63] - 行业：大中华区科技半导体行业 [63] 纪要提到的核心观点和论据 台积电业绩情况 - 2Q25业绩超预期：2Q25每股收益为新台币15.36元，高于摩根士丹利预估的14.60元；毛利率为58.6%，虽受外汇影响有180个基点的利润率冲击，但仍远高于预估的57.5% [5] - 3Q25指引超预期：3Q25营收按美元计算环比增长8%，远高于摩根士丹利预估的1%；毛利率在55.5%-57.5%，也优于预估的55%-56% [5] - 2025全年指引上调：公司将全年营收同比增长率上调至30%，高于最初的20%中段水平，也优于摩根士丹利和市场预期的20%高段水平，主要因高性能计算（包括人工智能）需求强劲 [5] - 2026利润率有望良好：公司正努力调整晶圆定价，以确保在外汇影响下毛利率仍能保持在53%以上 [5] 人工智能相关情况 - 人工智能需求强劲：公司将努力缩小人工智能需求与供应（CoWoS产能）之间的差距 [5] - 中国人工智能市场受益：管理层确认H20恢复发货对台积电是利好消息，鉴于中国人工智能市场规模庞大；公司尚未收到主要客户的续签订单，并维持未来5年云人工智能半导体营收复合年增长率达40%中段的预期 [5] 评级与目标价 - 维持评级与首选地位：根据摩根士丹利的CDI报告，在乐观情景下，鉴于全年指引上调、3Q25指引向好以及人工智能需求强劲，股价潜在涨幅为2%-5%；维持对台积电的“增持”评级，并将其列为首选 [5] - 估值方法与目标价：采用剩余收益模型进行估值，关键假设包括股权成本9.2%（贝塔系数1.2、无风险利率2.0%、风险溢价6.0%）、中期增长率10.0%和终端增长率4.0%；目标价为新台币1,288.00元，较当前股价有14%的上涨空间 [3][7] 风险因素 - 上行风险：台积电向大客户收取更高费用以长期维持毛利率在53%以上；人工智能半导体需求增长超预期，且台积电在先进制程代工业务中保持高市场份额；2025 - 2027年英特尔CPU外包业务增加 [9] - 下行风险：库存调整持续至2025年下半年；先进技术需求减弱；海外工厂成本大幅增加 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利利益冲突披露：摩根士丹利与多家被研究公司存在业务往来，可能存在利益冲突；截至2025年6月30日，摩根士丹利实益拥有台积电等公司1%或以上的普通股权益；未来3个月，摩根士丹利预计从台积电等公司获得或寻求投资银行服务报酬；过去12个月，摩根士丹利已从台积电等公司获得非投资银行服务报酬 [15][16][17] - 评级定义说明：摩根士丹利采用相对评级系统，包括“增持”“等权重”“未评级”“减持”，与“买入”“持有”“卖出”不等同，并给出各评级的具体定义 [24][29][30] - 行业观点说明：分析师对行业的看法分为“有吸引力”“符合预期”“谨慎”，并给出各地区的基准指数 [32][33] - 研究报告相关政策：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展适时更新；“战术观点”产品对特定股票的看法可能与常规研究不同；研究报告通过多种方式分发，使用需遵守相关条款和隐私政策 [39][41][42] - 投资风险提示：摩根士丹利研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资；证券投资价值和收益可能受多种因素影响，过去表现不代表未来；部分固定收益研究报告可能不持续跟踪相关发行人或产品 [44][46][61] - 不同地区监管要求说明：摩根士丹利研究报告在不同地区的传播和使用需遵守当地监管要求，如在台湾、中国大陆、巴西等地区的相关规定 [51][52][53]