纪要涉及的行业或者公司 无 纪要提到的核心观点和论据 - 美国通胀不及预期：自2月以来美国通胀表现不及预期，3月初以来经济意外指数下跌，4月整体通胀数据进入负值区间；6月CPI同比增速2.67%略高于预期，核心CPI环比增长0.23%低于预期，2月以来核心CPI环比增长未达0.3%预期值，通常在0.1 - 0.25之间波动[1][2] - 关税对美国核心通胀影响：具有滞后性和传导不充分性，4月加征关税影响6月才体现且不显著，并非所有商品加征同等幅度关税；通过侵蚀贸易链条利润率间接影响总体通胀，2018.4 - 2019.9中美实际有效税率提升部分被PPI和汇率贬值消化，现PPI和汇率无下降空间，压力集中在美国本土[1][4][5] - 美国贸易商应对关税压力方式：进口前置效应，一季度进口量显著增加，有提前进口、抢库存现象，库存需消化后才看到新加征关税影响；进口替代效应，增加从越南、墨西哥等国进口替代高关税国家产品[1][6] - 商品价格变化趋势：日频零售数据显示中国进口商品价格上涨，墨西哥进口商品价格下降，源于美墨加协议下部分商品零关税，占美国进口规模约12.2% - 12.3%，形成进口替代效应[1][7] - 关税对核心通胀传导机制：存在滞后性，家居陈设等类别因关税涨价但权重小，对整体CPI影响有限，且油价下跌削弱CPI上行压力，除非取消美墨加协议零关税部分，否则通胀压力被削弱[8][9] - 核心CPI分项走势：核心商品价格上涨，居住服务和非居住核心服务价格下降，2 - 4月供给拉动PCE物价指数上升，需求拉动PCE未显著增长，关税从供给侧推高通胀，对需求侧产生负面影响，居住服务通胀因粘性回落慢[3][10] - 美联储降息情况：降息取决于产出缺口和通胀缺口，目前政策利率适当，短期内降息可能性不大；9月可能面临经济和通胀边际变化压力支持10 - 15个基点降息，四季度经济下行压力大仍有一次降息可能；2026年5月新任美联储主席上台后预计全年至少三次降息[3][12][13] - 美债利率和美元指数走势：短中期预计先上后下，8月 - 9月初可能有阶段性反弹，交易需注重节奏并警惕波动[14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 居住服务通胀回落原因：本身具有粘性与编制方法有关；基数效应使同比有下行空间；房价领先16个月反映地产市场高利率和需求预期偏弱；自住房折算租金变化不大，租金RPR上一期突然下降，居民可选服务消费力减弱[11]