行业与公司 * 煤炭行业[1][2] * 上市公司包括中国神华、中煤、陕煤、潞安、晋能科技、陕西黑猫、美景能源、淮北矿业、山焦、平煤[1][8][14] 核心观点与论据 供需状况 * 2025年上半年供应增长6% 五月份单月增长4% 六月份增长3% 但整体供应较高 面临过剩压力[2] * 主要产地集中在山西、内蒙、陕西和新疆 集中度提升 部分省份为GDP目标维持高产量 新疆六月保持较高产量增长[1][2] * 安全环保压力导致山西等省份出现减产 但预计为短期现象[1][2] * 下半年需依赖政策解决供需过剩问题 若无政策干预难以自发平衡[1][3] * 为实现供需平衡 下半年至少需减产6000万吨国内煤 具体规模取决于需求增速 若需求增速0.5%需减产1亿吨 若1%需减产8000万吨 若1.5%仍需减产6000万吨[3][13] 政策预期 * 反内卷政策带来希望 政策出台是关键因素[1][3][4] * 历史经验表明2016年供给侧改革使煤价大幅上涨 政策干预有望再次带来市场回暖[3][9][11] * 2016年2月出台去产能文件后 煤价在4至6个月内迅速拉升至每吨800元 并维持在较高水平[11] 进口与运输影响 * 进口煤炭增速从增长转为下降 主因进口煤倒挂及商品煤质量管控严格 下半年进口煤大概率维持减量趋势 对国内供应有边际影响[5] * 新疆铁路运费下降导致疆煤外运减少 对整体供应产生短期影响[1][5] 库存与价格走势 * 社会总库存虽高但近期开始下降 若夏季高温持续及铁水、化工用煤需求增加 库存或进一步下降 推动价格上涨[1][6] * 焦煤价格因库存不高呈现上行趋势[1][6] * 当前煤价已迅速下跌至每吨约650元[10] * 为稳定煤价需将社会库存降至五年均值 动力煤价回升至750元/吨[3][13] 需求展望 * 下半年需求预计好转 火电需求在6月、7月逐渐回升 化工用煤表现良好 但钢铁、水泥行业需求偏弱[1][7] * 火电需求增加是价格上涨核心原因 夏季气温持续偏高将进一步推动火电用煤需求 支撑价格上涨[1][7] * 2020年疫情后全球生产停摆导致煤炭需求激增 推动煤价反弹 2021年煤价达历史高点每吨2000元[10] 上市公司产量表现 * 中国神华产量下降 而中煤、陕煤和潞安产量增长 但总体大部分公司产量仍处于增长状态[1][8] 其他重要内容 历史对比 * 2014-2015年因产能过剩导致价格大幅下跌至400元以下[9] * 2016年至2019年供给侧改革期间资本市场对政策反应迅速 推动煤炭板块大幅上涨并跑赢沪深300指数[11][12] 投资建议 * 当前社会库存和产能较高 需出台相关政策改善供需基本面[14] * 政策出台前可左侧逢低布局高股息动力煤公司 这些公司反弹时表现较弱但下跌空间有限[14] * 关注困境反转的焦炭、焦煤企业 如晋能科技、陕西黑猫、美景能源 以及淮北矿业、山焦、平煤、潞安等公司[14]