纪要涉及的行业或者公司 - 行业：金融、贸易、科技、能源 - 公司：苹果、诺基亚 纪要提到的核心观点和论据 美国外部账户现状与可持续性 - 现状：美国外部账户近半个世纪处于赤字状态，自2019年以来，经常账户（CA）赤字约翻倍，货物和服务贸易赤字增加，净负债占GDP比例达90% [6]。 - 可持续性：疫情前美国外部账户处于可持续路径，净负债占GDP比例有望稳定在50%；近期赤字扩大若不扭转，净负债将进一步上升，需使贸易赤字减少2%的GDP才能实现可持续性，若失去低息借款能力，调整幅度几乎翻倍 [6]。 美国外部赤字的驱动因素 - 美元的核心地位：美元在国际交易中的核心作用，使其资产成为外国投资者的首选，各国出于自我保险、储蓄和出口导向增长等目的大量持有美元资产 [18]。 - 美国金融市场的吸引力：美国有能力将实物资本和公共债务转化为全球市场需求的资产，压低了美国利率，推高了资产价格，导致外部赤字 [18]。 美国外部赤字的融资与影响 - 融资方式：美国主要通过债务销售为赤字融资，银行流入也有一定贡献，股权融资未出现恶化 [65]。 - 影响：金融市场结构和情绪导致资本流入，使美元升值，造成贸易赤字，同时降低储蓄率，恶化储蓄 - 投资平衡 [154]。 美国外部账户的测量问题 - 投资收入与净负债的矛盾：尽管净负债不断增加，但美国报告的净投资收入仍为正，这主要是由于跨国公司利润转移，调整后净投资收入下降，贸易平衡上升 [50][129]。 - 直接投资（DI）估值问题：美国经济分析局（BEA）对DI资产和负债的估值假设可能不准确，累计DI流量可能是更准确的测量方式 [100]。 - 投资组合股权（PE）收入计算问题：BEA报告的PE收入仅包括股息，调整后考虑非股息收入和资本成本调整，资产和负债的回报率更接近 [124]。 美国外部赤字的可持续性分析 - 调整需求：若保持2000 - 24年平均回报率，贸易平衡需提高2个百分点以上；若失去“过度特权”，贸易调整幅度将超过3%的GDP [208][213]。 - 汇率调整：为使外部账户可持续，美元需贬值15 - 29%，具体幅度取决于回报率假设和是否发生股市调整 [224][226][227]。 风险与政策建议 - 风险：持续的不可持续路径会使净国际投资头寸更负，增加最终调整的难度，还可能导致投资者不再认为美国资产安全，结束“过度特权” [240]。 - 政策建议：政策制定者应尽快采取行动减少赤字背后的失衡，如削减美国财政赤字，同时刺激海外国内支出以抵消美国财政整顿的收缩效应 [240]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 跨国公司利润转移：美国和外国跨国公司将利润转移至避税天堂，导致贸易平衡低估、投资收入高估，影响了外部账户的测量和可持续性计算 [101]。 - 知识产权折旧：技术和制药公司的利润转移涉及知识产权购买，这会导致经常账户波动，且难以调整直接投资回报率 [110][111]。 - 投资组合股权收入限制：BEA报告的投资组合股权收入仅包括股息，排除了非股息收入和资本成本调整，影响了对股权回报率的准确计算 [113]。 - 货币黄金的处理：BEA将货币黄金计入美国国际资产，但实际上不应包括，这使美国净国际投资头寸减少6820亿美元，占GDP的2.3% [127]。 - 不同历史时期中心国家的角色：在布雷顿森林体系、金本位制和当前浮动汇率体系下，中心国家（美国和英国）的外部平衡和资本流动模式不同 [161][162][165]。