纪要涉及的行业和公司 - 行业：钢铁、煤炭、水泥、基础金属（铝、铜等）、锂、纸包装等 - 公司：鞍钢（Angang-H、Angang-A）、宝钢（Baosteel）、马鞍山钢铁（Maanshan-H、Maanshan-A）、中国神华（Shenhua-H、Shenhua-A）、中煤能源（Chinacoal-H、Chinacoal-A）、兖州煤业（Yankuang-H、Yankuang-A）、海螺水泥（Conch-H、Conch-A）、金隅集团（BBMG-H、BBMG-A）、中国建材（CNBM）、华润水泥（CRBMT）等众多公司 纪要提到的核心观点和论据 整体市场情况 - 需求端：7月终端订单环比略有回升但仍处于低位，基础设施建设进一步走弱，新项目开工明显减速，金属需求也有所软化，供应链中游出现库存积压迹象。高频数据显示，当前中国水泥和建筑钢材需求同比下降7 - 11%，铜、扁钢和铝需求同比下降1 - 10% [1]。 - 供给端：供给工作的决心尚未明确，变化不一。如钢铁减产启动情况参差不齐，地方政府在水泥产能淘汰方面缺乏承诺，边际煤矿在价格低迷情况下不愿减产，锂市场在供应过剩情况下采矿许可证审批检查带来意外情况 [1]。 各行业情况 1. 钢铁行业 - 订单趋势：7月多数钢厂远期订单环比下降，符合季节性特征。高频周数据显示，当前建筑钢材需求同比下降11%，扁钢需求同比下降3% [84]。 - 需求驱动：钢厂表示来自汽车、家电和房地产的订单环比减弱，而基础设施和出口基本稳定，多数钢厂维持较高的年度出口目标 [85]。 - 供给与库存：超80%的钢厂7月开始减产，计划7月产量环比6月降低1 - 16%。2025年全年减产目标不一，多数国企钢厂计划同比减产1 - 5%，其他钢厂尚不明确。7月11日钢厂成品钢材库存为430万吨，环比持平 [86]。 - 定价与利润趋势：国内销售单位毛利环比上升至100 - 160元/吨，出口利润环比略有下降至160 - 170元/吨 [87]。 2. 煤炭行业 - 订单趋势：7月煤炭生产商需求环比上升，符合正常季节性特征 [117]。 - 需求驱动：夏季炎热，日用电量环比上升，非电力终端市场（如钢铁和水泥）的煤炭需求处于平均水平 [117]。 - 供给与库存：部分主要独立发电商库存超过25天，由于日消费量季节性反弹，库存天数环比下降。山西和陕西开展安全检查，但对生产影响不大。少数边际生产商开始减产，大型煤炭生产商维持年度生产目标 [118]。 - 定价与利润趋势：国内动力煤现货价格反弹4%，合同煤价格为666元/吨，比当前现货价格高30元/吨。7月中旬，非电力下游生产商（如水泥和造纸厂）支付的煤炭价格为620 - 650元/吨，环比上涨15 - 30元/吨 [119]。 3. 水泥行业 - 订单趋势：7月中旬，水泥、商品混凝土和玻璃生产商的日发货量环比持平或下降，符合正常季节性特征。高频行业水泥发货量在7月11日当周同比下降7%，主要生产商同比下降1 - 7% [132]。 - 需求驱动：截至7月中旬，基础设施项目资金未见缓解，施工进度低迷，许多地区新项目（包括重点项目）开工环比减弱 [133]。 - 供给与库存：河北和东北地区计划停产1 - 5天，其他地区基本持平。主要生产商讨论了反内卷问题，但截至7月中旬未采取额外的减产措施。库存范围为50 - 74%，去年同期为64 - 77% [134]。 - 定价与利润趋势：7月中旬，长江三角洲、广东/广西和河北地区价格环比下降5 - 25元/吨，预计7月中旬单位毛利为20 - 50元/吨，上月为25 - 57元/吨 [135]。 4. 铝/氧化铝行业 - 订单趋势：铝加工商订单环比下降，符合正常季节性特征。高频数据显示，7月铝终端需求同比下降10.3% [150]。 - 需求驱动：加工商表示来自汽车、太阳能、建筑和食品包装箔的订单环比季节性减弱。国家电网采购放缓，电网订单环比减弱。太阳能需求进一步减弱，如加工商预计7月太阳能组件产量环比下降10%，太阳能玻璃生产商订单环比下降10%，国内太阳能组件生产商订单环比下降30% [151]。 - 供给与库存：7月中旬，铝行业产能利用率为96%，氧化铝运营产能在过去一个月增加400万吨至9200万吨，主要是由于中国北方新增和重启产能 [152]。 - 定价与利润趋势：预计铝价差为5694元/吨，环比下降4%。边际氧化铝生产商单位利润预计为30 - 70元/吨 [152]。 5. 铜行业 - 订单趋势：主要加工商订单环比持平或下降，弱于正常季节性特征。高频行业加工数据显示，7月铜终端需求同比下降1% [166]。 - 需求驱动：加工商表示7月需求持续疲软，尽管铜价从峰值下跌2370元/吨，但太阳能市场调整、家电季节性疲软以及电网需求无增长。国内太阳能安装主要电力电缆供应商表示，7月太阳能相关订单几乎为零，6月下降50%，电缆库存增加。多数加工商认为75000元/吨的铜价更易被下游接受，比2025年3月低6% [167]。 - 供给与库存：截至7月11日，中国铜库存（上海期货交易所、保税仓库和社会库存）环比基本持平，差于过去季节性模式。贸易商认为，由于伦敦金属交易所和上海期货交易所定价趋同，精炼铜出口可能下降或逆转。5月冶炼厂废铜收费率仍高达15%，尽管粗炼费和精炼费（TCRC）较低，但中国冶炼厂暂无减产计划 [168]。 - 定价与利润趋势：7月中旬，国内精炼铜现货升水升至95元/吨，上月为35元/吨。TCRC仍为 - 44美元/吨，环比持平，若考虑硫酸价格上涨带来的收入，预计环比增加13美元/吨 [169]。 6. 锂行业 - 订单趋势：6月国内需求环比略有改善，预计7月略有改善，符合季节性同比趋势。据上海有色网（SMM）数据，7月正极材料产量将环比增长3%（同比增长52%） [182]。 - 需求驱动：部分正极材料生产商表示7月需求稳定，好于此前预期 [182]。 - 供给与库存：预计截至2025年5月，中国锂市场供应过剩22%，6月和7月可能维持过剩状态。碳酸锂进口下降导致过剩幅度低于前几个月。截至6月底，中国电池供应链中隐含的锂化学品库存（包括原材料和成品）环比增加14800吨，达到730900吨碳酸锂当量（LCE），主要是碳酸锂和电池库存增加。近期，中国几家锂企业收到通知，需完成生产许可证的全面审批，虽目前产量未受影响，但存在生产中断风险 [183]。 - 定价与利润趋势：截至7月16日，中国碳酸锂现货价格从底部反弹8%，广州期货价格反弹13%。中国碳酸锂价差环比持平，亚洲氢氧化锂到岸价差环比下降，主要是由于锂辉石价格上涨 [184]。 7. 纸包装行业 - 订单趋势：7月中旬，造纸厂表示发货量环比改善，基本符合正常季节性特征 [198]。 - 需求驱动：造纸厂表示整体订单在淡季仍较弱，但由于纸箱制造商补货，发货量环比增加，而非潜在需求改善。部分造纸厂提高了纸张价格 [198]。 - 供给与库存：造纸厂7月无产能停产计划，反馈显示纸张库存较6月底有所增加 [199]。 - 定价与利润趋势：按现货价格计算，预计ND Paper单位净利润为78元/吨，低于2025年下半年预期的90元/吨 [200]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 估值方法与风险：报告详细阐述了各公司目标价格的估值方法及相关风险，如部分公司采用基于历史相关性的市净率（P/B）与净资产收益率（ROE）对比法，部分采用分部加总估值法（SOTP）等。风险因素包括商品价格波动、项目执行情况、政策变化、成本压力等 [214][216][218][220][222]。 - 研究相关说明：介绍了高盛研究的相关概念，如GS Factor Profile（通过比较关键属性为股票提供投资背景）、M&A Rank（评估公司被收购的可能性）、Quantum（高盛的专有数据库）等 [226][228][229]。 - 合规与披露：包含大量合规与披露信息，如分析师认证、投资评级分布、投资银行关系、各地区监管披露等内容，以确保研究的客观性和合规性 [224][230][236]。