纪要涉及的行业或者公司 主要涉及美国经济，未明确提及特定公司，分析围绕美国关税政策对宏观经济（如GDP、通胀、消费、投资等）的影响展开。 纪要提到的核心观点和论据 关税现状与预期 - 现状：美国已实施的关税使有效关税税率（ETR）提高约9个百分点，特朗普总统近期提议对多国提高“互惠”关税、宣布对铜征收50%的部门关税，并暗示对其他贸易伙伴的基线关税税率可能升至15 - 20% [2][5]。 - 预期：预计到今年年底美国ETR将上升约14个百分点，2026 - 2027年进一步上升，使2027年ETR累计上升17个百分点，主要因“互惠”关税上调、部分产品关税实施和延迟等因素 [2][6]。 对通胀的影响 - 核心观点：关税将推动核心PCE价格上涨，新基线假设下未来2 - 3年核心PCE价格累计上涨约1.7%，预计2025/2026/2027年12月同比核心PCE通胀率为3.3%/2.7%/2.4% [2]。 - 论据： - 下调进口成本向消费价格的传导率估计，预计约65%的关税导致的进口成本增加最终会传导给美国消费者 [9][10]。 - 降低因转向高成本但低关税国家带来的消费价格提升，因中美贸易协定使中美关税差异缩小 [11]。 - 考虑到近期美元贬值会提高进口商品消费价格 [13]。 - 6月CPI数据显示关税驱动的通胀提升，家庭用品和娱乐商品价格上涨 [19]。 对经济增长的影响 - 核心观点：关税将对经济增长产生负面影响，预计未来三年关税使同比GDP增长率分别降低约1pp/0.4pp/0.3pp [2]。 - 论据： - 关税对实际支出有类似税收的影响，消费和设备资本支出占经济对进口成本上升敞口的大部分，预计基线关税将使资本货物价格累计上涨约6.5%，短期内导致资本支出下降 [22][24][25]。 - 关税变化带来的不确定性会进一步抑制商业投资，但政策不确定性较4月峰值有所下降，预计对增长的拖累小于之前 [27]。 - 美元贬值和其他国家报复性关税较小支持美国出口，预计贸易逆差降低将在未来一年抵消约0.5pp的GDP拖累，2026H2 - 2027H2抵消约0.2pp [33][34]。 替代情景分析 - 情景设定：考虑四种替代情景，包括下行情景（ETR比基线低2.5pp，主观概率25%）和三种上行情景（ETR比基线分别高2pp、3pp、11pp，主观概率均为15%），基线情景主观概率为30% [39]。 - 对通胀和增长的影响： - 加权平均ETR在2025年上升16pp（基线为14pp），2026年上升0.4pp（基线为0.6pp），2027年上升2.3pp（与基线相同），通胀和ETR有上行风险，增长有下行风险 [41]。 - 加权平均核心PCE路径显示未来几年消费者价格累计上涨1.9%，高于基线的1.7%；加权平均GDP损失约2%，比基线高0.3pp；最极端情景下累计GDP损失约3.3%，2025 - 2027年失业率上升约1.7pp（基线为0.8pp） [3][44][52]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 通胀数据解读：近期通胀数据疲软不能说明传导率会远低于预期，因进口激增使企业延迟提价、关税增加波动大难预测使企业反应滞后，后续通胀报告预计会有更多价格压力 [17][18][19]。 - 贸易政策不确定性：今年贸易政策不确定性对增长的拖累小于预期，金融条件比关税实施前宽松，预计未来不确定性对资本支出的影响会更弱 [27]。 - FOMC政策：关税大幅上升风险可能使FOMC更倾向于维持观望政策；若关税按最极端情景上升，失业率上升、供应中断加剧和衰退风险增加可能促使更激进的降息 [3][57]。