纪要涉及的行业和公司 - 行业：港股、金融、房地产、互联网、科技硬件、半导体、消费电子 - 公司：港交所、渣打银行、汇丰银行、中银香港、老虎证券、富途证券、港铁公司、领展、美团、阿里、腾讯、快手、京东、云音乐、美图、小米、中兴通讯、华宏半导体、中芯国际、顺宇光学、瑞声科技、比亚迪电子、寒武纪、海光 纪要提到的核心观点和论据 宏观层面 - 全球经济：全球财政扩张支撑下半年经济增长，但关税壁垒构成外需逆风，美国关税水平持续上升，若新关税政策完全生效，可能显著减速全球贸易；今年5月美国加权平均关税水平达8%，6月达10%，比特朗普上任前累计上升7.6个百分点，8月1号新关税函若全部生效且传导，关税水平或升20个百分点[1][3] - 美元指数和流动性：下半年美元指数可能继续走弱，流动性可能比预期更好；美国银行去监管、美债拍卖计划调整、天才法案与稳定币发展、联储主席可能变动，或促使美国实施宽财政、宽货币、弱美元政策；美国银行若完全利用去监管政策可扩表约5万亿美元，每年多买3 - 4千亿美债；贝森特可能压缩长端国债发行，增加短端供给压低利率；稳定币发展将增加对短端美债需求，压低利率增加美元发行；明年1月联储委员退休，若鲍威尔退休将有四名特朗普指派委员[1][7][8] - 人民币汇率：人民币汇率升值预期利好香港资产，在经历贬值后显现升值动力，将提振香港资产风险偏好；美元走弱周期中，香港作为离岸美元聚集地有望受益[1] - 中国出口：下半年中国出口可能在0到5之间，不一定会转负；今年人民币对一篮子货币贬值6个点，对欧元贬值10个点，竞争力增强，相对价格水平也有所提高[5] 港股市场 - 走势背景：2025年港股受全球金融体系变化、中美竞争、香港政策及稳定币发展影响；政策向重塑香港金融中心推进，稳定币发展为契机，股市流动性有望增强[11][12] - 三季度预期：三季度负面压力缓解，下半年行情或提前启动；新一轮关税谈判、中国优势产业崛起、人民币汇率贬值、美债发行规模减轻等降低市场悲观预期[1][15] - 恒生指数和恒生科技板块：恒生指数情绪修复即可突破阻力位，恒生科技板块估值低且盈利前景改善，有更大上调空间，建议关注，更适合机构布局；若风险溢价回落至6月水平或盈利预期切换到2026年视角，该板块表现将优于整体指数[3][17] - 资金流向：今年外资流入港股，去美元化背景下香港是理想目的地；南向资金在互联互通标的成交占比达40%，2025年港股行业轮动由南向资金主导；下半年港股增量资金预计略小于上半年，但仍处历史高水平，公募基金若提升配置比例将带来约2000亿港币增量，其余资金保守估计还能带来约4000亿增量[18][19][20] - AHE价交易：AHE价交易触及25%下限后反弹观点论据不准确，红利税影响小，周期性因素推高溢价；长期来看，更多险资及非红利公司赴港上市有助于降低溢价中枢，今年内26%较合理，美元走弱未来AHE价可能更低[21] - 流动性支持：今年港股流动性重要，但企业ROE和EPS趋势性转好是市场中枢上移支撑；今年EPS连续第三年上升，市场预期2026年EPS和ROE继续修复甚至加速[22][23] 各行业板块 - 金融产业：香港金融产业景气度高，IPO数量与成交量突破，人民币国际化与稳定币催化下，股票与债券市场扩容可期；金融产业PB分位接近十年高位，香港仍有重合空间；稳定币和虚拟资产发展为银行和券商带来参与机会，建议关注香港头部中资券商修复机会[24][35] - 银行：2025年渣打银行、汇丰银行、中银香港等迎来29% - 30%修复行情，人民币升值预期及股票市场扩容将带来持续修复机会；受利率下行影响，但财富管理业务增长支撑业绩；目前估值低，股息率约5%，建议把握机会[33] - 券商：2025年以来，以老虎证券和富途证券为代表的券商业务增长显著，中资券商海外业务业绩贡献约20%，整体业绩增长良好；A股市场修复，两融业务改善，中报部分券商业绩翻倍，预计全年业绩增长三四成；目前中资券商估值处于低位，建议关注[34] - 房地产：香港房地产市场经历五年调整，今年5月以来房价环比回升，6月一手住宅成交量同比增长116%，环比增加28%，二手住宅成交量同比增加35%，环比增加11%，租金同比增长5%，环比增长1%；面临去化压力，今年房价可能小幅下跌，明年有望企稳回升；推荐关注港铁公司和领展[36][37][40] - 互联网：近期港股互联网板块表现强劲，海外资金流入加大权重股配置，中美关系回暖增强市场信心；外卖补贴竞争烈度收窄，市场预期EPS有望上修；看好头部公司业绩修复，关注中小优质精品主题或业绩兑现公司，如美团、携程、快手、云音乐、美图等[41] - 科技硬件：涵盖小米、半导体、消费电子；小米全球投资者持股增加，预计未来三年收入从约3500亿元增长到6500 - 7000亿元，利润从不到400亿元增长到接近700亿元；中芯国际与A股半导体板块联动性高，华虹通过收购母公司资产等提升表现；港股二次上市活跃，对科技板块及恒生科技指数产生显著影响，吸引资金流入，提高板块质量[43][44][46] 港交所 - 业务表现：业务分为交易结算、IPO、投资及其他数据服务，交易服务关键；今年一季度日均成交量达2400亿港币以上创历史新高，二季度持平，7月以来势头强劲，今年可能达到或接近2500亿；日均成交量增长50亿带动盈利增长约1.6%[25] - 影响因素：日均成交量增长受汇率、利率、IPO及南下资金影响，汇率因素尤为重要，与人民币币值呈正相关；人民币走强促使海外资金流入香港，推动成交量；利率下降使市场流动性增加，支撑日均成交量；IPO业务吸引人气，贡献成交额并吸引海外资金流入[25][26][29] - 盈利和估值：当前估值处于长期估值通道中等水平，未来有上行空间；交易活跃可能使衍生品保证金存款规模扩大，以量补价，对盈利有信心，建议关注[32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 香港商业零售额5月同比增长2.4%，非必需品消费结束16个月负增长，实现3.5%正增长，奢侈品消费降幅收窄，若趋势持续将对商业环境及商业地产产生积极影响[39] - 港股互联网板块自京东打响外卖战役后，头部公司EPS被大幅下修，国家部委反内卷号召及约谈企业后，外卖补贴竞争烈度收窄，市场预期EPS有望上修[41] - 港股科技硬件板块中小票如云音乐、美图等二季度以来表现强劲，代表中国消费互联网板块新消费逻辑价值重估时刻，如美图从C端迈向B端逻辑升级进入猛涨阶段[41]