纯碱行业供需及市场展望 20250723 关键要点总结 行业与公司概述 - 纯碱行业2025年上半年边际成本显著下降，从1,500-1,600元/吨降至1,000-1,200元/吨，主要因煤炭和原盐价格下跌[1] - 2025年上半年新增产能约200万吨，全国总产能达4,110万吨，下半年需关注远兴二期和湖北荆江金山项目投产进度[1][2] - 2026年预计新增产能480万吨（远青280万吨+金山220万吨），总产能基数将达约4,300万吨，产能过剩进一步扩大[15] 成本与价格动态 - 原盐价格从300元/吨降至210元/吨甚至更低，成本降低超100元/吨[1][9] - 氨碱法现金流成本为1,135元/吨，完全成本1,255元/吨；联碱法现金流成本约1,000元，完全成本1,120元[9][10] - 新投产成本显著低于老旧产能（如金山联碱法成本接近天然碱，约1,000元以下）[16] - 若盐价每上涨10元，边际成本抬升约15元；煤价变化对成本影响类似[9] 供需平衡与库存 - 2025年上半年实际产量未达预期，因检修和试运行影响，夏季检修提前至二季度[2][5] - 显性库存维持高位：厂库180-200万吨，加交割库库存总社会显性库存约210万吨，中间商库存潜在压力超100万吨[8] - 2025年上半年出口近100万吨（去年同期进口30万吨），缓解国内过剩压力，但未来持续性存疑[8] - 2026年预计月度过剩约30万吨，全年累计过剩300万吨[15] 下游需求分析 - 浮法玻璃：日熔量稳定在15.6万吨左右，淡季表现优于预期（6月后产销环比改善1.5%），但1-7月表需下降8%，上半年产量下滑9.2%，整体弱平衡或小幅过剩[6] - 光伏玻璃：自4月起库存累积，目前过剩；若日熔量降至7.7万吨，对纯碱需求占比或从21%降至18%，影响显著[7] - 浮法+光伏玻璃合计占纯碱需求超50%[7] 生产与开工率 - 氨碱法开工率稳定（占比36%），联碱法占比43%（开工率小幅下滑），天然碱法占比17%，整体供应端无显著波动[4] - 日产量高峰10.8-10.9万吨/日，低谷9.2-9.3万吨/日；若降至9.5万吨/日以下或现短暂缺口，但库存压力仍存[3][5] - 青海地区生产成本比山东低约200元（盐价80元 vs 210元），但运输费用抵消优势[11] 政策与行业挑战 - 老旧装置（20年以上）占比32.6%，若排除大厂则占市场总量13%，淘汰或显著改善供需平衡[13] - 去产能难度大：头部企业（如中盐化工、三友）具规模优势，需价格击穿边际成本迫使小厂退出[12] - 环保政策或推动玻璃行业淘汰落后产能（石油焦占比17%，煤制气12%），间接影响纯碱需求[14] 市场展望 - 基本面难支撑大幅反弹，若煤炭涨价致成本上移（如至1,500元/吨），或影响价格[18] - 纯碱市场投机性强，价格波动可能偏离基本面逻辑；玻璃市场相对乐观但弹性有限[18]