纪要涉及的行业和公司 行业：光伏行业、多晶硅行业、工业硅行业 公司：合盛 纪要提到的核心观点和论据 1. 多晶硅和工业硅市场表现 - 2025 年上半年多晶硅走势分三阶段：年初到 3 月底 4 月初横盘；4 月初到 6 月底下跌；6 月底开始上涨，7 月期货累计涨幅超 55%，从 6 月 24 日低点算最高涨幅超 70% [2][3] - 工业硅上半年表现与多晶硅相似，价格大幅下跌近腰斩，6 月底前率先见底，6 月 26 日合盛大面积停炉改善供需，进入短期去库存，但涨势克制 [8] 2. 当前多晶硅所处周期及未来走势 - 处于强势周期，7 月以来价格大幅上涨，受反内卷政策预期驱动，短期多空博弈激烈、政策不确定，或高位震荡；长期若政策有效落实、供需改善，有望保持较强表现，反之价格或受较大影响 [4] 3. 反内卷政策影响 - 旨在治理光伏行业低价无序竞争，通过限产、收储平衡供需，提高行业盈利能力，推动多晶硅等原材料价格上涨，引发市场情绪变化，或为光伏产业带来健康发展环境，但执行力度和效果决定长期影响 [5][6] 4. 多晶硅成为反内卷政策核心环节原因 - 行业集中度高，前六家头部企业产能占比 70%且有先进产能，自律性限产可行；过剩最严重，仅需三到四成开工率可满足需求；投资门槛高、周期长，在产业链有强话语权和议价能力，易推动现价和限产同步 [9] 5. 工业硅与多晶硅不同点 - 行业集中度：多晶硅高，工业硅分散；过剩程度：多晶硅最严重，工业硅需更多开工率达供需平衡；投资门槛和话语权：多晶硅高且强，工业硅相对缺乏优势 [10] 6. 未来光伏产业链各环节发展预期 - 多晶硅有望引领产业链调整，电池组件等现价有进展，但限产依赖行业自律性联盟，可靠性不确定，产业链各环节将分化发展 [11][12] 7. 多晶硅价格情况及合理性 - 4.5 万元以上覆盖 230 万吨产能，5 万元以上覆盖大部分企业开工；从不同角度测算，合理价格区间应在 5 万元以内 [13][29] 8. 政策目标对多晶硅价格影响 - 政策目标分三阶段，目前只实现治理低价无序竞争，淘汰落后产能和高质量发展未开始，若价格有高溢价需考虑合理性 [14] 9. 当前政策环境与 2015 年供给侧改革不同 - 2015 年行政手段去产能，执行力度强，当时国内经济环境好；此次反内卷偏向市场化，执行力度弱，目前国内外环境不同，但周期演进有参考价值 [18] 10. 光伏行业面临挑战及发展关键因素 - 挑战：政策不确定、市场竞争力不足、项目收益率不确定，保障性收购机制被双轨制取代，消纳问题严重 [19] - 关键因素：政策支持、技术进步、市场化机制，包括转变收购模式、提升储能技术、发展绿电经济等 [20] 11. 多晶硅产业发展前景 - 未来几年前景良好，产能出清是目标，我国在相关领域有技术优势，长周期看好，深度回调可能性小 [24][25] 12. 光伏行业实现溢价及解决低价问题路径 - 完善碳中和市场，光伏绿电通过抵扣碳税或含碳量交易溢价；光伏出海扩大外需，亚非拉地区潜力大，光伏电价成本低有竞争优势 [26] 13. 工业硅和多晶硅供需情况 - 工业硅：处于政策预期尾部，供应弹性大，产能过剩，库存约 100 万吨，面临库存压力 [27][28] - 多晶硅：弱需求，上半年装机超预期，下半年或弱于预期，排产数据下降，现货与盘面价格不平衡 [28] 14. 多晶硅市场预期和现实表现及价格走势 - 强预期、弱现实，政策未落地，短周期情绪降温价格或回调至 49,000 元附近，合理区间 5 万元以内，极限价格 56,000 元，上冲 6 万元可能性不大 [29] 15. 多晶硅行业政策落地后面临问题 - 进入产能出清真空期，面临现货回归压力，政策不及预期或有利空，价格可能回调至 45,000 元左右；长期产能出清快或需求有变化，市场可能进入正向循环 [30] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 注册仓单量影响：当前多晶硅注册仓单量不高，反映市场对未来供应压力担忧，限制投机行为发展空间，需关注仓单量变化及对市场供需平衡影响 [31] 2. 落后产能及利润量化标准：目前无红头文件明确规定，发改委要求上报综合成本，未设定行业平均成本线，未来设线可能性不大，通过价格引导淘汰产能更健康 [33] 3. 产能过剩及供需情况：目前产能过剩严重超一倍，头部企业联合收购部分产能可自律，但长期需依赖需求端爆发，完成收储开工率 50%-60%非健康供需状态 [34] 4. 硅片环节情况：2025 年上半年出清后下游库存相对健康，约维持在一个月甚至半个月左右，库存低因需求疲软，需关注需求端变化 [36] 5. 工业硅供给侧改革情况：目前工业硅无供给侧改革及限制产能措施，去年讨论淘汰 12,500 千伏安以下小炉子，但未进一步落实，现阶段难有变化 [37][38]