行业与公司概述 - 石化行业受碳中和政策影响，新增炼油产能受限，主要通过产能置换实现，行业集中度提升[1] - 小乙烯装置（50万吨以下）面临淘汰，占国内总量约6%[11] - 当前石化产品景气度处于历史20%分位低位，但大型企业通过多元业务组合维持盈利[6] - OPEC减产推高油价至70-80美元，但对下游石化产品景气度产生负面影响[9][10] - 中国炼化技术水平全球领先，出口汽柴油至海外（如澳大利亚、新西兰），国内标准已达国VI[13][14] --- 政策与供给侧改革 - 国家高质量发展文件可能加速淘汰小乙烯装置（占6%）和整合高能耗炼厂[15] - 2021年起碳达峰政策限制新增炼油产能（控制在10亿吨以内），新项目审批减少[4] - 2015年后民营企业（如卫星、恒力）进入市场，但供给侧改革效果不显著[5] - 山东小炼厂因消费税政策调整和美国制裁导致开工率仅50%[12] --- 投资机会 石化板块 1. 传统炼化企业：华锦股份（PB 0.7倍）、中石化、上海石化[16] 2. 民营大炼化：恒力（高分红）、荣盛、东方盛虹、恒逸石化[16] 3. 高速成长型企业：卫星（ROE 17-18%）、宝丰能源（新疆镁质项目）[17] 化工子行业 1. 有机硅：价格低位，需求增长快，重点推荐兴发集团（30万吨）、合盛硅业（90万吨）[18][20] 2. 纯碱：博彦化工（天然碱龙头，2025年投产280万吨，股息率5%）[26] 3. 食品添加剂： - 三氯蔗糖盈利高，安赛蜜、味精（CR5 82%）、赖氨酸（CR5 72%）有提价机会[24] - 高股息标的：梅花生物、阜丰集团[24] 4. 涤纶长丝：行业集中度67%，开工率80%+，推荐桐昆股份、新凤鸣[29] 5. 聚氨酯：万华化学（基本面底部，TDI价格反弹40-50%）[27] 其他推荐 - 工业硅：价格历史低位，需政策限制扩产[18] - 制冷剂：巨化、三美、东岳、永和（高集中度+低产能增长）[32] --- 风险与挑战 - PVC：全行业亏损，开工率80%，依赖出口需求[25] - 钛白粉：扩产多，开工率70%，需政策推动[28] - 染料：景气度底部，印度扩产，提价难度大[30] - 草甘膦：盈利差（兴发集团23万吨产能部分停产）[21][22] --- 数据与关键指标 - 全球原油需求：1亿桶/天，年增0.8-1.34%[9] - 小乙烯装置淘汰量：三四百万吨（占6%）[11] - 山东炼能：2亿吨，开工率50%[12] - 有机硅价格弹性大，需求增速快[18] - 纯碱化工法企业亏损：山东华华Q2亏损2亿元（300元/吨）[26] --- 总结 反内卷政策下，重点关注产能增速低、开工率高的子行业（如有机硅、纯碱、涤纶长丝）。石化行业估值底部，龙头企业和成长型公司具备弹性。需警惕扩产压力大的行业（如钛白粉、染料）。