纪要涉及的公司 Vanchip（688153.SS） 纪要提到的核心观点和论据 公司业务优势 - 公司是中国本地射频功率放大器（RF PA）的领导者，受益于产品组合升级（从4G到5G，目前5G约占其收入的70%，中国智能手机的5G普及率约为80%）、产品线扩展到高端5G PA模块（具有更高的平均销售价格/利润率，且本地竞争对手较少）以及从蜂窝PA扩展到WiFi PA和接收器产品，扩大了潜在市场[12]。 近期业务趋势 - 鉴于智能手机终端市场增长温和以及PA厂商之间的持续竞争，对公司近期趋势持谨慎态度，但预计公司2Q收入将同比增长8%至6.61亿元人民币，净利润从1Q25的净亏损1800万元人民币转为盈利500万元人民币。公司将通过为WiFi、高端智能手机和汽车客户推出更多新产品来保持增长轨迹[1]。 新产品规划 - 2H25公司将受益于新产品，包括汽车级射频前端模块（RFFE）已量产，目标是2025年实现收入超1000万元人民币；正在开发5G + WiFi模块以满足中国高级驾驶辅助系统（ADAS）/自动驾驶（AD）采用趋势的需求，并致力于支持北斗短消息和天通卫星的卫星通信模块；WiFi 7下一代产品已开始量产第二代产品，实现路由器和智能手机客户的规格升级；2H25将推出用于旗舰智能手机的第二代L - PAMiD模块，Phase 8L产品目标在2Q25量产[2]。 盈利预测调整 - 由于智能手机终端市场持平以及PA厂商之间的持续竞争，下调2025 - 2027E的收入预测，分别下调21%、13%、10%；由于持续竞争将减缓此前预期的盈利能力恢复，将毛利率（GM）估计分别降低0.2、0.4、1.3个百分点；2025 - 2027E的净利润分别下调39%、15%、16%[3][7]。 投资评级与目标价 - 维持对Vanchip的“中性”评级，将12个月目标价从42.0元人民币下调至35.8元人民币，目标市盈率维持在34倍，当前估值意味着2026E市盈率为31倍，与目标市盈率34倍的上行空间不大，表明大部分利好因素已被计入股价[12][13]。 其他重要但是可能被忽略的内容 价格目标风险和方法 - 12个月目标价35.8元人民币是通过将34倍的市盈率应用于Vanchip的2026E每股收益得出，34倍目标市盈率来自Vanchip同行的市盈率 - 每股收益同比增长相关性，与中国半导体覆盖范围一致。上行/下行风险包括智能手机终端需求强于/弱于预期、新产品研发进度快于/慢于预期、竞争小于/大于预期[13]。 公司相关指标数据 - 市场资本为142亿元人民币/20亿美元，企业价值为116亿元人民币/16亿美元，3个月平均每日交易量为8.39亿元人民币/1.17亿美元等[15]。 评级和投资银行关系分布 - 截至2025年7月1日，高盛全球投资研究对2968只股票有投资评级，评级分布为买入49%、持有34%、卖出17%；投资银行关系方面，买入、持有、卖出类别中接受高盛投资银行服务的公司比例分别为62%、57%、40%[24]。 研究相关说明 - 研究报告是为客户提供，基于当前公开信息，但不保证其准确性和完整性，信息、意见、估计和预测可能会随时更改，高盛寻求适时更新研究，但可能受法规限制。高盛与大量被研究公司有投资银行和其他业务关系，销售人员、交易员等可能提供与研究报告相反的意见，资产管理部门等的投资决策可能与研究建议不一致等[44][45][46]。 不同地区的研究分发和相关规定 - 研究报告在全球不同地区由不同的高盛关联公司分发，如在澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd分发，在巴西由Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.分发等，并介绍了各地区的相关规定和注意事项[31][32][39]。