GCC经济与OPEC+供应调整展望分析（2025年7月） 核心要点 1 行业与公司覆盖 - 行业：GCC（海湾合作委员会）国家经济、石油市场、货币政策、地缘政治风险 - 公司：沙特阿拉伯（KSA）、阿联酋（AE）、卡塔尔（QA）、科威特（KW）、阿曼（OM）、巴林（BH）的宏观经济与财政表现 [1][2] --- 2 核心观点与论据 宏观经济表现 - GCC经济增长：2024年增速从2023年的1.4%加速至2.2%，非石油GDP增长4.6%，但石油GDP收缩2.7% [13][14] - 2025年展望：预计增速升至4.3%，石油GDP反弹5.1%（OPEC+增产推动），非石油GDP放缓至4.2% [46][50] - 财政与经常账户： - 预算赤字从2024年的2.4%扩大至2025年的3.8%（油价疲软） [48][49] - 经常账户盈余从5.5%缩窄至4.5% [49] 全球背景与风险 - 全球增长：Citi预测2025年全球GDP增长2.5%，贸易摩擦和地缘冲突构成下行风险 [15][20] - 通胀与货币政策： - 全球核心通胀仍高于疫情前水平，服务通胀缓慢下降 [17] - 美联储预计2025年9月启动降息，终端利率3.0-3.25%（2026年3月） [97] - 油价预测： - 2025年Q3均价66美元/桶，Q4降至63美元/桶 [27][32] - OPEC+可能暂停减产（若市场强劲）或推迟至2025年Q4 [33] 地缘政治影响 - 红海航运中断：商船改道导致运输成本上升，上海至鹿特丹海运价上涨 [112][117] - 霍尔木兹海峡风险：若关闭，沙特和阿联酋可通过管道部分替代出口，但科威特、卡塔尔、巴林更脆弱 [122] 国家分项 - 沙特阿拉伯： - 2025年GDP增长4.4%（石油GDP +5.3%，非石油GDP +4.6%） [155] - 财政赤字或达6.5%（熊市油价情景）或1.9%（牛市情景） [152][153] - 阿联酋： - 2025年GDP增长4.7%（石油GDP +6.3%，非石油GDP +4.1%） [193] - 通胀稳定在1.8%，旅游业复苏（迪拜游客达800万人次） [196][200] - 卡塔尔：LNG出口支撑经济，2025年GDP增长3.4% [215][225] --- 3 关键但易被忽略的内容 1. 非石油经济韧性： - 沙特PMI指数（56.1）显示非石油活动强劲，但制造业与采矿业疲软 [45][143] - 阿联酋建筑业和金融业贡献突出，抵消石油部门低迷 [187][190] 2. 贸易结构变化： - GCC对华出口占比上升（阿曼28%、卡塔尔9.1%），中国需求波动影响显著 [82][95] - 美国关税对GCC间接影响（GCC对美贸易顺差，如阿联酋223亿美元） [61][65] 3. 货币政策传导： - 油价波动影响GCC流动性，信贷增长与油价正相关（R²=0.93） [108][161] - 科威特因货币篮子挂钩获得额外政策自主权 [230] 4. 转型挑战： - 石油依赖度仍高（沙特石油收入占财政总收入62.7%） [265][270] - 人力资本与治理改革滞后（沙特女性劳动参与率36%超目标，但FDI仅0.7% GDP） [169][277] --- 4 数据亮点 - 油价敏感性：油价每涨10美元/桶，沙特政府收入增31亿美元（R²=0.86） [89][90] - 中国增长冲击：全球GDP（除中国）每降1pp，沙特GDP降1.2pp（短期） [95] - GCC债务发行：2024年发行量达1200亿美元，与油价同步波动 [105]