行业与公司 - 行业：铜市场 - 公司：未提及具体公司 核心观点与论据 铜价驱动因素 - 2025年铜价上涨由宏观资金和实际需求共同推动，3-4月主要受投资基金持仓推动，5月中下旬后由基本面供给紧缺驱动[2] - 7月初铜价突破1万美元时，上涨主要来自基本面实际需求而非宏观资金[1] 库存情况 - 国内铜库存超预期下降2.47万吨（截至7月21日），精炼铜和精铜杆开工率良好，7月24日确认库存持续下降，拐点已至[1][3] - LME铜库存从9万吨升至12.5万吨左右，7月23-24日趋缓见顶[1][4] - COMEX铜库存因高铜价压制需求累积，美国地区因关税影响需求预计减少20万吨（从200万吨降至170-180万吨）[1][4] 下半年催化因素 - 降息预期、传统旺季及冶炼厂减产将促使宏观资金或投资基金增加持仓，推动铜价上涨[1][5] - 2025年电力设备进口同比增速20%，外需强劲，电力设备占抢出口需求70%，欧美电力设备进口同比增速约20%[1][5][6] 内需与外需影响 - 2025年表观需求主要来自外需，电力设备占比70%，欧美需求为实际消耗[6] - 国内实际需求剔除出口后季节性明显，淡季疲软但旺季强势，下半年市场预计稳定增长[3][6] 投资基金持仓影响 - LME投资基金持仓跌破2025年4月关税水平，五年期持仓分位数44%（低于50%），实际需求支撑使空头难以下压价格[3][7] - 未来降息预期、旺季及冶炼厂减产或促使投资基金持仓增加，对价格形成积极催化[7] 其他重要内容 - 美国关税落地后宏观资金撤退，铜价从1万美元跌至8100美元[2] - 全球交易所铜库存同比低于2024年同期，缺口扩大表明供给紧缺[1][2]