纪要涉及的行业和公司 - 行业：科技、工业、消费、金融、原材料、矿业、化工、半导体、汽车、电力设备、云计算、软件、光模块、离散自动化、通信、传媒互联网、消费电子、奢侈品、运动鞋服、美妆、家电暖通、餐饮、食品饮料、用品消费、能源、农业、矿业（铜、黄金、铁矿石、钢铁） - 公司：中金公司、谷歌、ServiceNow、GEV、西门子能源、Vistra、保时捷、宝马、Bronello古驰纳里、瑞士历峰集团、麦当劳、百胜餐饮、Cava、Shake Shack、Sweetgreen、Winestop、Fairlife、可口可乐、百事、宝洁、Visa、Mastercard、自由港、纽科钢铁、钢铁动力公司、巴斯夫、科思创 纪要提到的核心观点和论据 1. 全球投资策略 - 地域占比：美国占比60%，欧洲15%，日韩7%，东南亚6%，研究覆盖11个国家[1] - 行业偏好：关注科技板块超预期机会，工业板块受益于制造业回流，消费板块承压；美股受益于美元走弱，欧股受欧元升值影响[1] 2. 日美贸易新动向 - 投资情况：日本对美投资5500亿美元，90%利润地理上留在美国但财报仍计入日本企业，预计3 - 4年内完成，投资领域包括能源、半导体、AI医药、钢铁等[1][8] - 进出口影响：鼓励进口美国产日本品牌汽车；增加美国大米进口挤压泰国和澳大利亚份额；进口阿拉斯加液化天然气、购买波音飞机及国防装备等[10] - 关税变化：关税从25%降至15%，汽车关税从27.5%降至15%且无配额限制，短期内利好日本经济和资本市场，长期大量对美投资或不利日本GDP[11] 3. AI相关行业 - 算力需求：美股算力通信板块持续上涨，北美四大云厂商2025年资本开支同比增长超40%，2026年有望继续增长[1][12] - 定制化芯片：AI定制化芯片加速量产，2026年总出货量预计达650万片，同比增长超60%，关注低成本低功耗设计厂商业绩[1][13] - 光模块市场：800G光模块放量，1.6T即将放量，2025年二季度整体板块业绩预计保持较高增速，公司可能上修全年收入指引[1][14][15] - 以太网渗透率：提升带动以太网生态内交换设备厂商业绩增长，博通推出新款交换芯片[1][16] 4. 各行业二季度业绩预览 - 科技板块：预计超预期概率较高，海外科技维持高增速且业绩超预期可能性大，通信全年指引可能上修，软件业绩超预期概率大，传媒互联网广告支出U型反转，消费电子相对弱势[1][4] - 工业板块：在美国制造业回流和欧洲制造业重振背景下表现不错，全球资本品指数上涨，电力设备需求旺盛[1][3][4] - 消费板块：承压明显，全球奢侈品行业增速放缓，运动鞋服、美妆、日本消费、美国本地餐饮等整体不振[1][3][4] 5. 工业板块细分情况 - 资本品表现：全球资本品指数上涨，欧洲涨幅最大，美国涨16%，美国制造业增加值占全球16%仅次于中国且保持稳定[3][5] - 制造业与建筑业：欧洲制造业PMI反弹至近三年高点，美国制造业PMI也反弹；欧洲住宅建筑年初正增长，美国建筑业因高利率需求偏弱[29] - 离散自动化行业：需求改善但下游需求复苏较弱，电子电器设备和仓储物流等改善明显，流程行业有压力[30] - 电力设备：美国电力电气设备新订单指数增长，PPI价格指数提升，燃机设备新订单价格增长超20%，电网设备提价5% - 10%；通用电气和西门子能源高压电网业务增长，燃机业务贡献2028年后体现[3][33][34] 6. 消费板块细分情况 - 奢侈品行业：二季度增速环比恶化，收入下滑归因于经营杠杆、收入结构恶化及竞争加剧，部分公司如Bronello古驰纳里、瑞士历峰集团表现较好[40][41] - 运动鞋服板块：二季度分化，多数企业增速放缓，少数产品创新强、品牌定位高端企业保持双位数增长，关税影响毛利率[42] - 美妆市场：欧洲增速正常化，美国表现较弱，拉美因低基数保持强劲增速，中国市场海外美妆品牌同比增速改善但仍面临挑战，旅游零售渠道疲软[43] - 家电暖通行业：大型商用暖通需求旺盛但高基数来临，轻型商用暖通不及预期，家用暖通下半年销量预计下滑，欧洲热泵市场中国出口同比增长[44] - 日本消费市场：入境消费增长但高价商品免税消费下滑，内需消费者信心指数有回升，实际与名义消费支出分化[45] - 美国餐饮行业：同店销售放缓，快餐与快捷休闲板块分化明显[46] - 美国食品饮料行业：饮料表现优于食品或零食，健康化趋势显著，“away from home”渠道表现更好，发达市场低收入人群需求有压力[47] - 新兴市场：非洲和拉美略有压力，中东地区需求谷底反转，能量饮料品类需求提速，可口可乐、百事等公司业绩有不同表现[48][49] 7. 金融及原材料板块 - 金融板块：下半年美国进入弱监管环境，对金融利好，美股金融板块处在新一轮盈利修复周期[7][55] - 原材料板块：金矿、铜矿以及南美国家石油等存在细分板块机会，美国钢铁可能加税[7] 8. 其他行业 - 云计算板块：关注AI供应链上线节奏、推理需求对云增速的拉动以及非AI业务的云迁移速度[21] - 消费电子行业：二季度处于传统淡季，整体业绩符合指引，全球智能手机出货量环比下滑3%，PC出货量环比增长8%，关注RPC市场等结构性机会[24] - 矿业原材料板块：铜价受供给扰动等支撑，美国铜矿企业业绩或反弹；金价创新高，海外黄金板块业绩预计双位数环比增长；铁矿价格下跌，全球铁钢巨头财务表现小幅改善；美国钢铁价格上涨，相关公司业绩预计增长[56][57] - 化工行业：巴斯夫、科思创等公司营收和利润受影响，美国化工市场复苏节奏被打乱，终端领域表现不佳，行业二季度表现承压[58][59] - 半导体行业：2025年5月全球半导体销售额环比增长3.5%，达到590亿美元，同比增长27%，各地区销售额均增长[63] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 利润分配问题：日本企业海外投资利润约一半留当地扩厂，一半分红回流国内，美国所说90%利润留美是地理概念，财报仍计入日本企业[9] 2. 股东回报方式：在关税及宏观经济不确定性背景下，企业可通过分红和股份回购进行股东回报[18] 3. 软件板块估值：2025年二季度美股软件板块业绩超预期可能性大，但整体估值水平高，能否持续提升估值是博弈焦点[19] 4. 用品消费公司股价：2025年二季度用品消费公司股价回调，全年内生增速预计前低后高，消费力减弱使消费者转向折扣店等渠道[50] 5. 化工行业住宅开工量：2025年5月化工密集型单户住宅开工量略有上升，多户住宅开工量大幅下降，房屋建筑商信心指数下滑[60] 6. 美国汽车市场：关税实施前美国车辆总拥有成本上升，化学理事会预计2025年全年汽车销量略有下降[61][62] 7. 欧洲化工产能关闭：2023 - 2024年欧洲宣布关闭约1100万吨化学品产能，2025年持续，预计欧盟27国化学品产量增速低于0.5%[64]