铂族金属（PGM）行业研究纪要关键要点 1 行业概述 - 行业：铂族金属（PGM）市场，重点关注铂（Platinum）和钯（Palladium）[1][6] - 核心观点：铂和钯价格近期大幅上涨，但可能面临回调压力，供需失衡将持续支撑高价[2][3][6] --- 2 铂（Platinum）市场 价格与供需 - 价格变动：铂价从2025年4月的948美元/盎司飙升至2025年7月的1,482美元/盎司，涨幅56% [2][8] - 供需缺口： - 2024年短缺77.4万盎司，2025年预计短缺77.2万盎司，2026年短缺94.6万盎司 [10][12] - 长期价格预测上调：2025年平均1,215美元/盎司（原1,030），2026年1,445美元/盎司（原1,310）[11] - 支撑因素： - 供应受限：南非和北美矿山减产，资本支出削减抑制未来产能 [2][13][14] - 需求增长：珠宝需求复苏（中国和印度），投资者转向铂作为黄金替代品 [8][55][56] 供应端 - 南非： - 全球最大铂生产国，2024年产量411.2万盎司，2025年预计降至389.2万盎司（-5.4%）[14][19] - 运营挑战：电力短缺、安全停工、地质条件恶劣 [13][23] - 俄罗斯： - 占全球供应10%，2024年产量65万盎司，2025年预计小幅增长至65.5万盎司 [28][29] - 受制裁影响，出口转向中国和香港 [28] - 北美和津巴布韦： - 北美产量持续下降，2025年预计23.1万盎司（2024年为26.7万盎司）[31] - 津巴布韦产量稳定，2025年预计51万盎司 [32] 需求端 - 汽车行业： - 2024年需求341万盎司，2025年预计降至323.5万盎司（受电动车替代和关税影响）[38][42] - 铂替代钯的趋势放缓，但不会逆转 [46] - 珠宝与投资： - 珠宝需求2025年预计120万盎司（2024年为114.3万盎司）[56] - ETF持仓2024年增加26.6万盎司，2025年预计继续流入 [57] --- 3 钯（Palladium）市场 价格与供需 - 价格变动：从2025年4月的926美元/盎司涨至1,338美元/盎司（+44%），但仍远低于2022年3,440美元/盎司的历史高点 [3][65][66] - 供需缺口： - 2024年短缺52.8万盎司，2025年预计缩窄至47.3万盎司，2026年21.7万盎司 [67] - 价格预测：2025年平均1,100美元/盎司（原977），2026年1,135美元/盎司（原985）[3][69] 供应端 - 俄罗斯： - 全球最大钯生产国，2024年产量275万盎司，2025年预计276.3万盎司 [73][75] - 制裁未显著影响供应，但长期产能受限 [71][74] - 南非： - 2024年产量242万盎司，2025年预计降至227.8万盎司 [78][84] - 高成本矿山面临重组压力 [83] - 北美： - 2025年产量预计68.9万盎司（2024年为81.4万盎司）[85] 需求端 - 汽车行业： - 占钯需求的85%，2024年需求831.3万盎司，2025年预计降至801万盎司（受电动车和关税影响）[91][93] - 电动车渗透率预计2025年达26%，2030年53% [104] - 中国进口： - 2025年5月进口量同比下降58%，高价格抑制需求 [106][107] 投资情绪 - ETF持仓2024年增加24.6万盎司，2025年预计继续流入 [109] - CME空头头寸从98.4万盎司减少至31.85万盎司，短期可能进一步回补 [110] --- 4 其他重要内容 - 回收供应： - 汽车回收是铂和钯的重要来源，2025年钯回收预计241.5万盎司 [90] - 氢能应用： - 铂在氢燃料电池中的需求增长，2025年预计27万盎司 [53][54] - 风险因素： - 关税不确定性（尤其汽车行业）[39][92] - 全球经济放缓可能抑制工业需求 [52] --- 5 结论 - 铂：供需缺口扩大支撑高价，但短期可能回调至1,300-1,625美元/盎司区间 [62] - 钯：供应收紧抵消需求疲软，价格或回落至1,100-1,425美元/盎司 [113]