行业与公司概述 - 行业：全球银行业（重点关注欧洲、日本、新兴市场及美国）[2][15] - 核心观点：长期超配银行股，尤其看好欧洲和日本银行的结构性改善、估值修复及宏观对冲价值 [2][15] --- 核心观点与论据 1. 宏观支撑因素 - 对冲民粹主义与财政风险： - 主要发达经济体政府债务/GDP需紧缩约3%（美国）以稳定债务水平，推高债券收益率，银行股在收益率上升时表现优异（TIPS收益率上升时银行业表现第二佳）[3][16][18] - 银行股与收益率曲线陡峭化高度相关（欧洲银行模型显示PMI、欧元汇率与债券收益率是关键变量）[28][39][40] - 货币与贷款增长： - 美元走弱利好欧洲、日本及新兴市场银行（欧元/日元升值时银行股表现最佳）[31][34][38] - 欧洲私营部门贷款需求回升（法国、意大利企业贷款显著增长，抵押贷款需求净增37%）[45][48][51] 2. 估值吸引力 - 折价交易： - 欧洲银行市盈率（P/E）较历史均值低10%，成本股权（CoE）11.6%过高，合理值应为9%-10%，隐含14%的盈利下调预期[4][54][63] - 美国银行P/E较市场折价10%，全球银行P/E折价7%[60][63] - 对比澳大利亚： - 澳大利亚银行ROE（13.2%）低于欧洲（13.8%），但市净率（PB）达3倍（欧洲仅1.2倍），显示欧洲银行估值修复空间[72][75][77] 3. 结构性改善 - 抗衰退能力增强： - 瑞典案例：GDP下滑2.4%、房价跌12.5%期间，银行不良贷款未显著上升且跑赢市场[80][86] - 监管压力测试严格（如美国测试场景：GDP跌7.8%、失业率升10%、房价跌33%）[86] - 非宏观逆风减弱： - 去杠杆完成、诉讼风险下降（欧洲银行罚款从GFC后2000亿美元降至低水平）、金融科技颠覆风险降低（颠覆者市占率仅3%）[87][89][90] - 行业整合加速： - 欧洲跨境并购增加（如法国BPCE收购葡萄牙Novo Banco），美国监管放松推动并购（如富国银行资产上限取消）[92][93] 4. 战术性优势 - 收益与增长组合最佳： - 欧洲银行总收益率8.3%（股息5.2%+回购3.1%），美国7.2%（股息2.2%+回购5%）[6][97] - 低拥挤度： - 全球银行业拥挤度排名第8/29，欧洲第9/27[103][106] - 盈利修正强劲： - 欧洲银行盈利修正排名第2，全球第5/27[105][109] --- 其他重要内容 风险提示 - 信用利差走阔：当前利差接近历史低位，若经济放缓可能引发银行股波动[138][140] - 稳定币威胁：全球稳定币规模2400亿美元，潜在分流银行存款，但监管不确定性高[146][147] - 非银金融机构竞争：美国私人信贷规模1.2万亿美元，占银行股本的30%[149] 推荐标的 - 区域偏好： - 欧洲：BAWAG、ING、巴克莱（Barclays）、Intesa、希腊银行（如比雷埃夫斯银行）[9][150] - 美国：Capital One、Citizens Financial、KeyCorp[11][189] - 新兴市场：巴西布拉德斯科银行（Bradesco）、桑坦德巴西（Santander Brasil）[150][187] - 逆向策略： - 共识卖出但UBS看好的银行：加拿大国民银行（National Bank of Canada）、阿布扎比第一银行（First Abu Dhabi Bank）、荷兰银行（ABN AMRO）[12][152] --- 数据引用 - 关键数据： - 欧洲银行总收益率8.3%（股息5.2%+回购3.1%）[6] - 美国需财政紧缩3%以稳定债务/GDP[3] - 瑞典衰退期间GDP跌2.4%、房价跌12.5%[80] - 全球银行拥挤度排名第8/29[103] （注：部分内容因文档重复或非核心信息未完全展开）