行业与公司 - 行业：中国煤炭行业 - 公司：兖矿能源（Yankuang Energy）、中国神华（Shenhua）、陕西煤业（Shaanxi Coal）[5][25] --- 核心观点与论据 1. 煤炭产能检查政策 - 中国国家能源局（NEA）计划对8个产煤省份（山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆）的煤矿进行产能检查，重点包括： - 2024年全年原煤产量是否超过核定产能 - 2025年1-6月单月产量是否超过核定产能10% - 违规煤矿需提交书面整改承诺，若单月超产10%以上将暂停生产[2] 2. 产能过剩问题有限 - 2024年省级层面超产问题不显著：新疆超产10%、陕西超产2% - 2025年1-6月仅新疆在6月轻微超产 - 大型煤矿合规性较高，但小型民营煤矿风险较大 - 预计本轮检查对产量的影响较2023年下半年至2024年上半年（山西月减产10-20百万吨，占全国2.5%-5%）更温和，原因包括： - 2023年安全检查后超产已减少 - 当前煤价（600-700元/吨）降低煤矿超产动力 - 本次检查主要由NEA主导（非国务院安委会），目的为价格调控[3] 3. 煤炭价格预期 - 焦煤： - 2023年下半年因矿难和安全检查提价60%（约800元/吨） - 近期一个月内已上涨50%（约400元/吨），接近历史高位 - 动力煤： - 无期货合约且市场供需偏紧，预计涨幅温和 - 假设月减产5-10百万吨（焦煤与动力煤各半），动力煤价格或上涨30-50元/吨（5-8%）[4] 4. 兖矿能源对煤价敏感度最高 - 兖矿是覆盖范围内唯一涉足焦煤的企业，且现货销售占比最高（75% vs. 陕西煤业40%、神华20%），盈利对煤价变动最敏感[5] --- 其他重要内容 1. 估值方法与风险 - 风险因素： - 固定资产投资超预期增长 - 煤炭消费政策放松 - 行业库存增长超预期 - 基建项目增速不及预期[12] - 估值方法： - 神华A/H股和陕西煤业：目标收益率法 - 兖矿能源：市净率-净资产收益率（P/BV-ROE）法[13] 2. 股票评级与目标价 - 兖矿能源（1171.HK）：卖出评级，目标价6.8港元（2025年7月15日）[31] - 中国神华（1088.HK）：卖出评级，目标价27.8港元[34] - 陕西煤业（601225.SS）：卖出评级，目标价17元人民币[37] 3. 数据来源与图表 - 图1：焦煤与动力煤价格变化[7] - 图2：山西煤矿因安全检查的月度产量变化[8] - 数据来源：国家统计局（NBS）、Sxcoal[10][11] --- 可能被忽略的细节 - 检查时间节点：各省需在8月15日前向NEA提交评估报告[2] - 历史对比：2023年安全检查导致的价格上涨周期中，价格在减产实际落地后回调[4] - 政策动机差异：本次检查以价格调控为主，而2024年上半年因重大矿难涉及国务院安委会[3]