纪要涉及的行业 美国固定收益市场、利率市场 纪要提到的核心观点和论据 市场情绪与概率分析 - 观点：投资者对关税及其对通胀和劳动力市场的传导影响表现得满不在乎，市场存在高度自满情绪 [1][10][11] - 论据： - SOFR互换期权显示，未来3个月2年期SOFR利率有76%的概率维持在3个月平价远期利率±50bp范围内；未来12个月有42%的概率维持在12个月平价远期利率±50bp范围内，这是自2023年以来在当前利率水平下，对应期限内维持区间波动的最高概率 [7][15][25] - SOFR互换期权暗示未来3个月2年期SOFR利率下降超过75bp的概率为7%，30年期SOFR利率上升超过75bp的概率为5% [7][26] FOMC会议与利率预期 - 观点：7月FOMC会议虽无新点阵图，但关税可能影响点阵图预测，进而影响市场对9月降息的预期；市场对联邦基金利率谷底的定价持续高于3.00%，预计市场将在2025年末和2026年对谷底联邦基金利率进行更低的重新定价 [29][35][36] - 论据： - 美国政府在6月会议后宣布了一系列更高的关税水平，若有一位参与者将2025年的点阵从两次降息调整为一次降息，那么2025年的中位数点阵也会相应调整，许多投资者认为9月降息的可能性会降低 [29] - 摩根士丹利经济学家更新了替代情景及其概率，基线情景下美联储维持利率不变直至2026年3月的概率为40%，衰退概率为40%，更乐观结果的概率为20% [34] - 市场定价显示2025年的降息幅度比概率加权平均路径多25bp，但2026年的降息幅度比概率加权平均路径少70bp [35] 收益率曲线与交易策略 - 观点：承认FOMC会议和美国财政部季度再融资公告可能带来曲线扁平化风险，但建议利用扁平化机会增加美国国债曲线陡峭化头寸；给出多项交易建议 [7][40][44] - 论据： - 市场对通胀和劳动力市场下行风险过于自满，美国国债收益率可能随市场对谷底联邦基金利率的重新定价而下降 [46] - 给出了包括买入美国5年期国债、做多10年期美国国债SOFR互换利差、做多UST 3s30s收益率曲线陡峭化等多项交易建议，并说明了各交易的入场水平、入场日期、理由和风险 [44][46] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利在研究报告中提醒投资者，公司可能与报告覆盖的公司有业务往来，存在利益冲突，投资者应将摩根士丹利研究仅作为投资决策的一个因素 [5] - 提供了分析师认证和其他重要披露的查询方式，包括摩根士丹利研究披露网站、联系投资代表或摩根士丹利研究等 [6][52] - 介绍了摩根士丹利的股票评级系统（超重、等权重、未评级、低配）及其定义，以及行业观点（有吸引力、符合预期、谨慎）和相应的基准指数 [60][66][69] - 强调摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并寻求财务顾问的建议，研究报告中的证券、工具或策略可能不适合所有投资者 [78] - 说明了摩根士丹利研究在不同地区的传播机构、监管情况以及适用的客户群体 [86][87][88]