行业与公司概述 - 行业：中国医疗健康行业，聚焦50岁以上高净值人群（“银发经济”）[2][3] - 核心公司： - Aier Eye Hospital (300015.SZ)：高端白内障手术、屈光手术[4][14] - Zhifei (300122.SZ)：带状疱疹疫苗、RSV疫苗独家代理商[4][52] - Eyebright (688050.SS)：多焦点人工晶体（IOL）[4][14] - Topchoice (600763.SS)：牙科种植体[4][14] - Straumann (STMN.S)：牙科种植体（中国收入占比16%）[4][87] --- 核心观点与论据 1 高净值银发人群的医疗消费潜力 - 人口与消费力： - 2024年50岁以上、净资产超300万人民币（NW >Rmb3mn）人群约1500万（占50+人口3%），2035年预计增至2900万（占5%）[16] - 该人群人均医疗支出为普通50+人群的2-3倍（2024年人均Rmb15k，2035年Rmb34k）[17] - 市场规模： - 医疗总支出将从2024年的2210亿人民币（占50+人群医疗支出的5%）增长至2035年的9630亿人民币（占13%），CAGR 14.3%，显著高于整体医疗支出增速（50+人群CAGR 5.3%）[3][23] - 自费市场（OOP）：2035年自费比例预计达86%（2024年为65%），主要驱动为高端牙科、白内障手术、疫苗等非医保覆盖项目[3][20] 2 投资机会与股票亮点 - Aier Eye Hospital： - 升级至“买入”，目标价15元（原14元）[4][57] - 高端白内障手术收入占比将从2024年的13%提升至2035年的34%，毛利率从35%升至44%[58][68] - 屈光手术增长触底，新技术推动ASP提升[57] - Zhifei： - 升级至“买入”，目标价29元[4][74] - 2024年因反腐、库存消化等因素业绩低于预期，但带状疱疹疫苗需求长期看好（50+人群收入占比从2025E的16%升至2035E的31%）[75][81] - Eyebright & Straumann： - Eyebright受益于IOL高端化趋势（多焦点晶体需求增长）[4][14] - Straumann中国收入占比16%，需求韧性显著[87] 3 潜在风险与技术革新 - 政策风险： - 带量采购（VBP）对医保覆盖项目的价格压力[3][18] - OK镜（Aier）可能纳入VBP，或面临降价风险[70] - 新兴技术： - 脑机接口、基因药物、机器人等可能进一步推高自费市场天花板[3][20] --- 其他重要细节 - 地域分布： - 一线城市（Tier-1）贡献50+高净值人群医疗支出的35%-37%，二线城市（Tier-2）占45%-47%[23] - 疾病分布： - 50+人群疾病发病率随年龄显著上升（如白内障、牙齿缺失、糖尿病）[27][28] - 住院支出中50+人群占比81%，门诊占比73%[32][33] --- 数据摘要 | 指标 | 2024年 | 2035年 | CAGR | |------------------------|------------------|------------------|-----------| | 50+高净值人群数量 | 1500万（3%） | 2900万（5%） | 6% | | 医疗总支出（十亿RMB） | 221 | 963 | 14.3% | | 自费支付比例 | 65% | 86% | - | | Aier高端白内障收入占比 | 13% | 34% | 19% | 注：所有数据均基于高盛全球投资研究（Goldman Sachs Global Investment Research）[3][16][23]