纪要涉及的行业或者公司 涉及行业为在线游戏行业，涉及公司为腾讯控股（Tencent Holdings）、网易（NetEase） [2][15] 纪要提到的核心观点和论据 腾讯游戏业务增长态势 - 核心观点：尽管市场担忧腾讯H2同比增长困难，但仍对其有信心，国内收入在Q2预计呈中到高个位数百分比同比下降 [2] - 论据：Q1强劲的收入表现应已延续至Q2，旗舰游戏如《王者荣耀》（HoK）和《和平精英》（PKE）实现健康增长，《三角洲部队》（Delta Force）也有重要贡献，尽管《地下城与勇士手游》（DnFm）基数较高 [2] 《三角洲部队》潜力 - 核心观点：《三角洲部队》有望成为常青游戏，长期可能为腾讯国内游戏组合贡献10 - 15%的增长 [2] - 论据：其收入已超过《地下城与勇士手游》，DAU和用户每日使用时长近期超过《和平精英》；7月3日发布的地图更新“潮汐监狱”获得积极反馈，增加了越狱和水下等创新元素；行业参与者认为其本地化有效，更符合中国玩家对快节奏和简单射击游戏的偏好；采用多平台策略，高APRU的PC玩家将推动其收入增长 [2] 在线游戏行业结构趋势 - 核心观点：尽管宏观存在不确定性，在线游戏行业仍有可见增长 [3] - 论据： - 与实物商品不同，在线游戏创造独特且沉浸式体验，开发者对游戏内容/内购有准垄断权，随着产品质量提升，玩家愿意付费，带来内容升级下的可见增长 [3] - 中国玩家对顶级IP系列的忠诚度和不断增长的消费能力，与腾讯和网易对常青系列的投资相匹配，投资常青游戏可降低新游戏成败风险，可能降低营销和研发费用 [3] - 游戏运营商越来越多地采用多平台策略，可提高用户留存率，挖掘高ARPU的PC市场，如《三角洲部队》和《和平精英》 [3] - 苹果和Epic的裁决允许游戏开发者绕过苹果30%的内购佣金，若逐渐扩展到其他司法管辖区，将长期大幅提升游戏开发者的利润率 [3] AI对游戏行业的益处 - 核心观点：AI为改善玩家体验带来新兴益处 [9] - 论据： - 增加内容更新频率，对常青游戏特别有益，AIGC可提高工具和皮肤更新效率，让更多人力资源优化用户体验和游戏平衡 [9] - AI驱动的匹配系统能更有效地匹配技能水平相当的玩家，甚至在没有真实玩家时连接虚拟玩家，改善竞争平衡，支持用户留存 [9] - 一些游戏如《王者荣耀》和《和平精英》已融入DeepSeek/Gen AI，增强玩家体验，如提供分析或帮助玩家度过游戏初期阶段 [9] - 内容创作对不太注重艺术质量的游戏类型（如SLG游戏）特别有用 [9] 腾讯投资价值 - 核心观点：重申腾讯为首选和关键推荐，尽管宏观不确定，但腾讯的常青游戏表现提供了增长可见性，未来丰富的游戏管线和内容可能成为催化剂，长期来看，其庞大的游戏组合有加速货币化的潜力 [10] - 论据：预计《三角洲部队》的主机版（预计8月推出）、《无畏契约》手游和《王者荣耀》在中国的10周年纪念（10月）等可能推动股价；腾讯目前的游戏组合货币化不足，有加速货币化的潜力；交易市盈率为2025E/26E的18倍/16倍，有充足的长期价值待释放 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 腾讯财务数据：2025年7月25日股价为HK$550.50，12个月目标价为HK$710.00，市值为HK$5,1110亿/US$6510亿，预计2025 - 2029年营收、EBIT、净利润等指标呈增长趋势 [4][7] - 风险因素：腾讯面临的关键风险包括竞争格局演变和加剧、新业务执行、投资公司和业务整合、流量获取和内容品牌推广成本上升、IT系统维护、国际市场扩张、知识产权侵权、关键管理离职和监管风险等 [19] - 预测回报：预计价格升值29.0%，股息收益率1.0%，股票回报率30.0%，市场回报假设11.1%，超额回报18.9% [17] - 评级定义：UBS全球股票评级分为12个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级（买入、卖出），并给出了各评级的定义和覆盖公司的比例 [25] - 公司分布情况：详细说明了UBS在不同国家和地区的报告分发情况、适用的监管规定以及对不同类型客户的限制等 [64][65][90][91][92]