关键要点总结 行业与公司 - 行业：全球及亚太地区（EM & APAC）股票策略，重点关注关税影响下的市场表现[1][2][3][4] - 公司：涉及多个跨国企业（如特斯拉、三星、台积电等）及新兴市场公司（如中国、印度、巴西企业）[56][58][59][60][61][62] --- 核心观点与论据 关税政策影响 1. 关税上调 - 美国加权平均关税税率从特朗普时期的<2.5%升至18%，创90年来新高[1][7][8] - 受关税影响的美国进口商品占比从<30%升至<50%，未来可能进一步上升[1][12][30] - 关税政策导致美国政府关税收入年化增加约2200亿美元（截至2025年6月）[9][20] 2. 企业应对措施 - 美国进口商通过供应链优化、成本分摊和涨价（如“关税附加费”）转嫁成本[2] - 仅少数企业计划在美国投资，韩国和日本企业受冲击最大[2][28][58] - 中国对美出口同比下降，但对其他地区出口增长（如欧洲+8%，东盟+4%）[27][28] 3. 市场反应 - 新兴市场（EM）中高美国收入敞口（>25%）的公司： - 2025年共识盈利下调2.7%，2026年下调3.4%[3][45][46] - 股价表现落后无美国收入公司约4%[3][48][50] - 价值因子表现最佳（EM/APAC+7%），成长和动量因子落后[3][53][56] 4. 盈利与估值 - MSCI EM 2026年目标价隐含7%上行空间，MSCI AxJ为8%[9] - 13%的MSCI EM收入来自美国，20%来自其他出口市场（供应链风险高）[4] --- 其他重要内容 行业细分表现 - 制造业：EM制造业公司2025年Q2营业利润未显压力，但下半年可能承压[33][36][37][44] - 科技硬件：台湾和韩国科技股表现强劲（Q2涨幅33-41%）[52] - 消费与医疗： - 消费 discretionary受关税冲击显著（如特斯拉成本增3亿美元）[59] - 医疗企业通过本地化生产缓解影响（如强生计划550亿美元美国投资）[59] 地区差异 - 超配市场：中国、巴西、印尼、马来西亚、菲律宾（防御性高+国内需求主导）[4][6] - 弱势市场：台湾、韩国（高出口敞口但Q2反弹显著）[50][63] 数据亮点 - 关税具体税率： - 中国34%，印度25%，巴西50%，墨西哥9.6%[10] - 企业案例： - 特斯拉：Q2关税成本增3亿美元，能源业务受影响最大[59] - 三星：通过供应链多元化应对关税不确定性[58] - 台积电：客户因关税担忧提前囤货，Q2需求增长[58] --- 风险提示 - 新兴市场风险：汇率波动、监管变化、资本成本上升[64] - 关税长期性：市场可能低估关税持续性，UBS持谨慎态度[3][4]