行业与公司 行业：中国工程机械行业 公司：恒立液压（Hengli Hydraulic）、徐工机械（XCMG）、中联重科（Zoomlion）[2] --- 核心观点与论据 1. 雅鲁藏布江水电项目影响 - 中联重科观察到混凝土/土方机械订单小幅增长，预计年设备投资达200亿元 - 徐工和中联重科认为领先企业将受益更多，因项目需环保型高端电动产品[2] 2. 反内卷政策影响 - 徐工认为政策对行业边际影响有限，因工程机械行业利润率保持稳定 - 中联重科视其为长期利好，可能提升行业集中度[2] 3. 需求与收入趋势 - 国内需求近期相对稳定，海外收入增速加快 - 中联重科和徐工维持2025年全年收入指引（海外增速高于国内）[2] 4. 新产品与业务进展 - 恒立液压：积极开发螺杆新产品，预计2025年Q3末实现显著收入增长；墨西哥工厂6月投产，2026年或盈亏平衡[3] - 徐工：矿机业务收入目标2025年超100亿元，2027年达200亿元（2024年低于100亿元）[4] - 中联重科：调整农机战略，聚焦海外高端市场；预计H2收入增速超H1[5][7] 5. 盈利预测 - 初步预计2025年Q2所有OEM利润实现两位数增长[2] --- 其他重要细节 1. 恒立液压细分表现 - 挖机液压缸订单加速（主要因海外客户份额提升），北美主要客户月订单同比转正 - 高空作业平台（AWP）收入降幅收窄，但隧道掘进机仍双位数下滑[3] 2. 徐工产品线分化 - 国内：塔机、混凝土机械需求疲软，但土方/路面/桩工机械回暖 - 海外：除中亚外所有区域销售增长[4] 3. 中联重科海外调整 - 欧洲反倾销税（AD/CVD）拖累海外收入，但7月增速恢复至20%+ - 巴西、欧洲、印度产能布局完善[7] --- 风险提示 1. 行业下行风险 - 地产/基建投资不及预期、贸易摩擦加剧、小厂商退出过慢导致产能过剩[8] 2. 个股风险 - 徐工：行业复苏短于预期、二手设备价格低迷[9] - 恒立液压：海外业务受阻、非标产品需求不及预期[10] - 中联重科：产品研发或渠道建设不及预期[11] --- 投资建议 - 首选标的：徐工（买入）、恒立液压（买入） - 短期上行潜力：中联重科H股（中性）、龙工（中性）[2] --- 数据引用 - 雅鲁藏布江项目年投资：200亿元[2] - 徐工矿机收入目标：2025年100亿元、2027年200亿元[4] - 恒立液压墨西哥工厂投产时间：2025年6月[3]