行业与公司 * 行业：中国汽车及共享出行（China Autos & Shared Mobility）[3][12] * 公司：比亚迪股份有限公司（BYD Company Limited，002594.SZ/1211.HK）[1][3][12] 核心观点与论据 1 投资评级与目标价调整 * 摩根斯坦利维持比亚迪“增持”（Overweight）评级，目标价从144.33元微调至144.00元[1][3] * 情景分析目标价：牛市216.00元（+104.16%）、基准149.00元、熊市63.00元（-40.45%）[1][7][11] * 当前股价105.80元（2025年8月1日收盘价），隐含36.11%上行空间[3][11] 2 盈利预测与估值逻辑 * EPS预测：2024-2027年EPS分别为5.8/7.1/8.4元，2025年共识预期5.8元（MS预测vs.市场均值3.7-9.6元）[3][16][17] * 估值方法：混合法（25%牛市+50%基准+25%熊市权重），H股情景值溢价5%[7] - 牛市30x 2025E P/E：假设成为自动驾驶技术提供商+全球化扩张，对标CATL等龙头[13] - 基准26x 2025E P/E：DCF模型，预计2025年销量增长30%+，2024-27年盈利CAGR超20%[14] - 熊市15x 2025E P/E：假设经济衰退导致国内外销量不及预期，价格战加剧[15] 3 竞争优势与增长驱动 * 垂直整合供应链：成本优势显著，研发资本化比例仅2%（同业约50%），若调整后PE约12x更具吸引力[12] * 全球化战略：PHEV车型在充电设施不足的新兴市场具价格竞争力，可规避发达国家EV关税[12] * 智能化布局：ADAS技术在主流市场普及，或转型为智能驾驶技术赋能者[12][13] 4 风险因素 * 下行风险：海外扩张受阻（贸易保护主义）、NEV需求不及预期、毛利率恶化[18] * 上行风险：海外扩张超预期、NEV需求强劲、消费电子业务贡献提升[18] 其他关键数据 * 销售预测：2025-2027年新能源乘用车销量分别为532/614/686万辆，商用车2.4/2.7/3.0万辆[16] * 财务指标：2025年预计营收1,018亿元（MS预测vs.共识均值979-1,115亿元），毛利率20.9%[16][17] * 市场共识：97%机构给予“增持”评级，无“减持”评级[12] 可能被忽略的细节 * 汇率假设：1 HKD = 1.06 RMB[8] * 机构持股：93.7%为主动型投资者持有[17] * 摩根斯坦利持有比亚迪超1%股份，并可能提供投行服务[25][27][29]