行业与公司覆盖 行业：全球石油与天然气行业（包括综合石油公司、勘探与生产公司、炼油与化工企业）[1][2] 覆盖公司： - 印度：Bharat Petroleum、Hindustan Petroleum、Indian Oil、ONGC、Reliance Industries - 欧洲：BP、ENI、Galp、OMV、Repsol、Shell、TotalEnergies - 北美：Chevron、ExxonMobil、ConocoPhillips、Occidental Petroleum - 中国：CNOOC、PetroChina、Sinopec - 其他新兴市场：Ecopetrol、Petrobras、Saudi Aramco、YPF [2] --- 核心观点与论据 1. 估值与财务指标 - 全球综合石油公司： - EV/DACF（企业价值/债务调整后现金流）2025E中位数7.9x，Big Five（BP、Chevron、ExxonMobil、Shell、TotalEnergies）为6.4x-9.6x [8] - FCF Yield（自由现金流收益率）2025E：Big Five平均6.5%，Shell最高（11.0%），ExxonMobil最低（4.7%）[8] - 股息收益率：欧洲公司较高（如Eni 6.1%、Repsol 6.6%），美国公司较低（Chevron 4.4%）[8] - 新兴市场综合公司： - Petrobras（巴西）目标价42%上行空间，EV/EBITDA 2025E仅3.2x，低于全球平均 [9] - Saudi Aramco EV/EBITDA 2025E 7.6x，股息收益率5.5% [9] 2. 业绩表现 - 股价表现（12个月）： - 欧洲公司：Shell +1%、TotalEnergies -9% - 美国公司：ExxonMobil -3%、Chevron 0% - 新兴市场：Petrobras（巴西ON）-10%、PetroChina（中国）+8% [8][9] - 产量增长： - 美国页岩油公司（如Diamondback Energy）2024-27E产量CAGR 7-9%，高于全球综合公司（BP -1%）[8][12] 3. 行业趋势 - 炼油与化工： - 亚洲炼油商（如Reliance Industries）因需求疲软表现落后（12个月-10%）[9] - 欧洲炼油利润率（EBITDA/bbl）2025E：Galp 4.2%，Repsol 10.6% [8] - 可再生能源转型： - Shell和TotalEnergies在可再生能源领域投资占比提升，但ROACE仍依赖传统业务（Shell 10.1%）[8] --- 其他重要内容 1. 风险提示 - 地缘政治：俄罗斯公司（如Gazprom）因制裁未被覆盖，但数据显示12个月股价+40% [9][10] - 债务水平：欧洲公司平均负债率（Gearing）21.1%，高于美国（10.4%）[8] 2. 被忽略的细分领域 - 小型勘探公司（E&P）： - 巴西PetroRio目标价36%上行空间，EV/DACF 2025E 11.4x，但2027E降至2.9x [15] - 加拿大Tourmaline Oil FCF Yield 2025E 11%，但评级为“中性” [15] 3. 数据差异 - 单位换算：报告中EV/EDC（等效蒸馏产能）单位为$'000/bbl，欧洲平均5.4x [7] - 货币影响：非美元公司（如BP、Shell）的EPS和股息按预测汇率换算，可能导致偏差 [8] --- 分析师团队与免责声明 - 团队：UBS全球石油与天然气研究团队覆盖各地区，如Henri Patricot（欧洲）、Josh Silverstein（北美）、Amily Guo（中国）[5] - 免责声明：报告可能存在利益冲突，因UBS与部分覆盖公司有业务往来 [4]