行业与公司 - 行业：中国经济、出口、财政政策、房地产、AI、科技、关税、人民币国际化 - 公司：摩根士丹利亚洲研究团队 --- 核心观点与论据 宏观经济展望 1. 经济增长放缓 - 2025年实际GDP增长预计为4.8%，下半年压力增大[3] - 通缩持续，GDP平减指数显示15个季度的通缩周期（2023Q2-2026Q4E）[5] 2. 三大增长拖累因素 - 出口疲软：受全球贸易放缓和关税影响，预计下半年出口回落（图表显示季度出口从峰值约900亿美元回落）[7][8] - 财政刺激减弱：2025年下半年净政府债券发行量预计减少2.7万亿人民币，财政赤字占GDP比例从-11.4%收窄至-0.5%[13][16] - 通缩反馈循环：名义GDP增长放缓拖累工资增长，家庭可支配收入增速降至3%以下[19][20] 3. 房地产市场持续低迷 - 二手房销量低于2019-2023年平均水平，价格持续下跌[23][24] --- 政策与改革 1. 政治局会议信号 - 短期无大规模刺激，政策重点转向“反内卷”和社会福利（如生育补贴、免费学前教育）[28][69] - 10月“十五五”规划可能调整宏观目标，关注“消费占GDP比重”是否成为核心指标[55] 2. 供给侧改革对比 - 当前“反内卷1.0”与2015-18年改革差异： - 针对中下游行业（POE主导） vs. 上游（国企主导） - 需求侧刺激受限（高政府债务约束）[35] 3. “5R”再平衡战略 - 再通胀：2025年财政赤字扩大1.6个百分点，预计降息10bp+降准50bp[58] - 结构性改革：10万亿地方政府债务置换计划，住房库存消化方案[58] --- 行业动态 1. 科技与AI - AI扩散初期：2025年为“应用落地年”，中国在LLM（大语言模型）领域追赶美国，但成本优势显著[155][162] - 劳动力影响：约40%就业岗位面临AI替代风险，需加强社会保障和职业培训[168][171] 2. 新兴技术竞争力 - 中国在太阳能、电池、EV等领域占据全球主导份额（POE占比>95%）[40] - 自动驾驶：L2+智能驾驶市场规模预计2030年超2000亿美元[184] 3. 关税与出口 - 美国对华加权平均关税维持40%，部分产品（如鞋类、笔记本电脑）难以替代[75][90] - 稀土供应链优势（中国占全球精炼产量72%）或制约美国关税升级[84][86] --- 人民币与国际化 1. 汇率展望 - 2025年底USD/CNY预计7.15，2026年底7.05，对一篮子货币温和贬值[103][107] - 人民币国际化进展有限，全球外汇储备占比从2.84%（2022Q1）降至2.12%（2025Q1）[129] 2. 香港稳定币试点 - 政策推动数字人民币跨境应用，但离岸人民币流动性不足制约发展[116][125] --- 其他重要内容 1. 社会不平等与储蓄率 - 城乡养老金差距大（城镇职工年均44,912元 vs. 城乡居民2,671元），农民工储蓄率高达45%[64][67] - 中国家庭储蓄率2022年达34.8%，远高于G7平均水平（9-12%）[61] 2. 长期结构性机会 - 人形机器人：预计2050年全球累计采用量达10亿台，中国占30%[178][181] - 脱碳：清洁能源成本下降，2030年前累计节省5000亿美元[187][189] --- 数据来源与免责 - 主要数据来源：CEIC、Wind、摩根士丹利研究估算[6][18][31] - 免责声明：报告涉及美国对华制裁和出口管制风险提示[194][195] --- 以上总结覆盖了纪要的全部关键点，包括宏观经济、行业趋势、政策动向及潜在风险。