行业与公司分析总结 宏观经济与市场表现 - 上证指数失守3600点，沪深300指数首次跌破1%，前期牛市预期面临不确定性[1][2] - 反内卷概念板块领跌，黑色系大宗商品降温，市场情绪回落[1][2] - 港股原材料板块表现不佳，反映全球市场风险偏好下降[2] 中国政策与市场影响 - 反内卷政策旨在结束通缩预期，但政治局会议未提出强力供给侧改革措施，市场预期落空[1][5][6] - 7月制造业PMI数据显示内外需明显走弱，加剧经济不确定性[1][7] - 4-6月中国外需强劲，但7月新出口订单和高频出口数据边际走弱[1][8] - 反内卷政策面临挑战，需要资产负债表重塑而非简单涨价，调整过程可能漫长[9] 美国经济与货币政策 - 7月美国非农就业数据显著下修，失业率从4.11%升至4.248%，创本轮降息周期新高[1][10][12] - 新增非农就业主要由医疗健康和教育行业推动(约7.3万人)，其他行业呈现负增长[3][12] - 预计美联储9月开始降息，年内降息75个基点，明年一季度再降25个基点，共计100个基点[3][18] - 美国政策利率在4.25%-4.5%之间，中性利率假设为3.5%，仍有约100个基点降息空间[14][18] - 美联储内部存在较大分歧，部分委员支持立即降息，部分坚持观察通胀风险[14][20] 通胀与劳动力市场 - 美国劳动力市场数据疲弱，5月和6月新增就业接近零，低于盈亏平衡水平[12] - 预计2025年下半年美国将经历滞胀，通胀因关税影响上升，经济数据走弱[15] - 关税已贡献0.3-0.4个百分点核心PCE上涨，传导效率达40%[15] - 失业人群主要来自新进入劳动力市场的大学生及长期失业者(超过27周)[3][12] 投资建议与市场预期 - 推荐投资两年期美债，预计利率可能突破前期低点[3][24][25] - 两年期美债利率下降25个基点，未来仍有进一步下降空间，可能跌至3.5%或更低[24] - 短端债券(两年期)比长端(10年期和30年期)更具确定性[24] - 需关注8月12日公布的7月CPI数据及美联储官员发言(特别是鹰派委员Bostic和主席鲍威尔)[21][22]