黄金珠宝行业深度分析 行业与公司概述 * 纪要涉及黄金零售行业和珠宝行业，重点分析两者商业模式差异[1] * 主要提及公司包括老凤祥、周大福、周大生、潮宏基、老铺黄金等品牌[3][6][9][12][13][16][18] 黄金零售行业核心特点 * 黄金零售行业验真性要求高，新品牌难以进入市场[4] * 供应链分工明确：品牌商赚取品牌使用费(5%-8%加价)，经销商承担开店、人力和库存成本[4] * 商业模式类似"印钞机"，品牌商无需持续投入资本支出，分红率可达70%-90%[3][14] * 存货主要是黄金本身，具有保值属性，几乎没有存货风险[1][4] 珠宝行业核心特点 * 珠宝行业依赖设计、工艺和品牌价值，与服装、箱包行业类似[1][5] * 面临较大存货风险，无法及时售出会导致损失[1] * 老铺黄金作为首个以黄金为主要材料的大型奢侈品珠宝品牌，通过设计和品牌力实现高溢价[6][16] 黄金与珠宝行业差异 * 黄金零售依赖黄金本身价值，珠宝依赖设计感和品牌塑造[1][5] * 购买动机不同：黄金首饰出于保值增值，珠宝出于审美和身份象征[1][5] * 市场定位差异：黄金零售龙头依靠店铺网络提供便利性，珠宝龙头通过品牌力实现高溢价[6] 金价影响分析 * 2013-2024年黄金首饰销售吨数在500-700吨间震荡，未因金价上涨而减少[2] * 2024-2025年金价从400多元/克涨至近800元/克[4] * 长期看金价上涨提高盈利能力(按比例加价)，短期抑制消费需求[7] * 消费者需要3-5个季度适应新价格水平[1][7] 公司发展情况 * 潮宏基目前1500家店，有扩展到2000-2500家店空间，估值高于同行合理[12][13] * 老铺黄金2025年增速预计150%-250%，品牌力显著提升，进入多个高端商圈[3][16][17] * 周大福拥有7300家店，老凤祥店铺数量较多，恢复相对较慢[9][18] 行业前景与投资机会 * 去年基数较低，今年全方位回升，提供投资机会[1][8] * 一线城市店铺较少品牌(潮宏基、菜百)恢复较快，店铺多的品牌恢复较慢[9] * 推荐老铺黄金、周大生、老凤祥、周大福等股息率较高公司[18] * 黄金零售公司股息率吸引力强：周大生接近7%，周大福4%-5%，潮宏基5%-6%[15] 其他重要指标 * 一口价比例随市场浮动：潮宏基约30%，周大生30%，老凤祥15%-20%，老铺黄金100%[10] * 设计感和品牌力影响应关注非黄金产品比例及毛利率提升，目前多数公司90%以上销售仍来自传统黄金产品[11]