乳制品行业分析总结 行业概况 - 乳制品行业当前处于供给、需求和库存三重底部阶段，任何指标的积极变化都可能对行业产生重要影响[1][3][15] - 2024年生鲜乳产量下降2.8%，为多年来首次下滑[1][10] - 2025年奶牛存栏预计降至590万头左右，比2024年减少5~6个百分点[1][5][6] 供给端分析 - 合同外奶价已回升至2.5元以上，市场价格趋于稳定[1][7] - 头部牧场存栏稳定，中尾部牧场成为集中淘汰主力[9] - 2024年底奶牛存栏接近620万头，2025年6月已降至603万头[6] - 大包粉进口量自2022年以来下降，2025年预计回升但仍低于2021-2022年高点[9] 需求端分析 - 需求受宏观经济影响，动销压力依然较大[1][12] - 育儿补贴政策（900亿元）有望加速需求恢复[2][27][28] - 需求趋势确定但时间点难以预测，与收入预期修复相关[12] 库存情况 - 自2024Q2完成去化后保持良性库存区间[14] - 2024Q3起库存相对稳定，伊利蒙牛等主要企业反馈良好[13] - 渠道库存恢复良性后，牛奶和酸奶零售价自2024Q3起止跌[14] 价格与成本 - 合同内奶价维持在3元左右，合同外回升至2.5元以上[7] - 饲料价格分化：玉米上涨但大豆豆粕回落[8] - 牛肉价格反弹导致中小牧场淘汰速度放缓[8] 行业周期 - 当前处于周期底部，摸底时间比预期更长[4] - 历史周期回顾：2008-2012（三聚氰胺事件）、2013-2015（自然事件）、2018-2021（疫情+成本上涨）[16] - 2023Q2起需求边际下行+成本下降导致奶价持续下跌[16] 企业表现 - 头部企业（伊利、蒙牛）已完成上游布局，确保奶源控制[19] - 2025年毛销差出现改善趋势，销售费用率预计继续下降[1][22] - 非经常性损失（如喷粉减值）预计2025年明显收窄[23] - 常温白奶领域伊利蒙牛几乎垄断市场份额[19] 未来展望 - 供需缺口有望缩窄，但反弹力度存分歧[17][18] - 若奶牛存栏降至590万头以下，可能实现供给出清[26] - 生育政策可能进一步加码，加速需求恢复[29] - 长期看好龙头企业市场份额提升和利润修复[30] 投资建议 - 短期股价表现可能存在分歧[30] - 长期关注行业结构性增长及毛销差改善[30] - 重点跟踪龙头企业的长期发展潜力[30]