公司及行业概述 * 公司为哔哩哔哩（BILI O） 中国领先的动漫 漫画 游戏 ACG 平台 2020年MAU达2 02亿 其中86%为Z世代用户 1985-2009年出生 [18] * 收入主要来自移动游戏 40% 增值服务 VAS 32% 和在线广告 15% [18] * 行业定位为互联网内容平台 核心竞争领域为ACG垂直生态 面临监管环境及同业竞争风险 [19][21] --- 2Q25业绩预览 * 收入预测：总收入+19%至73亿人民币 分项增速：广告+17% 游戏+60% VAS+10% 其他-10% [2] * 利润率改善：非GAAP毛利率从1Q25的37%提升至37 3% 运营利润率从7%升至7 8% 主要受益于运营杠杆 [2] * 盈利预测：非GAAP净利润5 11亿人民币 与市场预期一致 [2] --- 2H25展望 * 游戏业务：预计推出3款新游戏 但非重磅作品 增长动能可能减弱 [3] * 广告业务：核心增长驱动 受益于基础设施改进 OTT PC设备等多场景广告探索及AI技术整合 管理层预计中期将优于行业增速 [3] * 增值服务：直播增长稳定 充电功能成为重点变现方向 [3] --- 关键财务数据 * 2025E业绩：收入299 33亿人民币 +11 6% 毛利率36 8% 非GAAP净利润21 36亿人民币 核心EPS 5 002元 [5][10] * 现金流：2025E经营现金流36 38亿人民币 自由现金流26 38亿人民币 [9] * 资产负债表：2025E净现金头寸109 8亿人民币 净负债权益比-68 8% [9] --- 估值与目标价 * 目标价上调：从23美元调至24美元 基于中国互联网板块估值重估 [1] * 分部估值法： - 游戏业务：15x 2025E PE 假设净利率20% 对应每股6 8美元 [12][13] - 广告业务：18x 2025E PE 假设净利率18% 对应每股10 8美元 [12][13] - VAS业务：1 5x 2025E PS 对应每股6 0美元 [12][13] * 当前估值：2025E PE 33 5x PB 4 4x 预期总回报2 7% [6] --- 风险因素 * 核心风险：游戏表现不及预期 广告增速放缓 变现进度延迟 监管风险及竞争加剧 [21] * 上行风险：游戏超预期表现 广告强劲增长 利润率改善快于预期 [21] * 评级：中性 高风险 反映股价高波动性及盈利不确定性 [6][19] --- 其他要点 * AI技术应用：聚焦广告推荐算法 素材生成及内容生态优化 包括AI翻译 视频搜索等 [4] * 监管影响：广告新规对哔哩哔哩影响有限 因主要合作大型品牌商已合规 [4] * 历史业绩：2023年净亏损34 25亿人民币 2024年接近盈亏平衡 2025E实现盈利转正 [5] 注：数据引用自原文标注的doc编号 未列明部分为合规或披露信息