行业与公司 * 行业: 大中华区半导体行业，聚焦NOR Flash存储器市场[1] * 涉及公司: * GigaDevice (603986.SS): 正在减少低密度NOR产能，主流NOR产品价格上调至多10%[2] * Winbond (2344.TW): 摩根士丹利首选标的，受益于DRAM和SLC NAND的定价能力[7] * Macronix (2337.TW): 目标市净率0.8x（2025年），受AI服务器、汽车需求疲软影响[6] --- 核心观点与论据 1. NOR Flash价格即将上涨 * 预期时间: 3Q2025开始[2] * 驱动因素: * 中国晶圆厂已在2Q末提高代工价格，传导至设计公司[2] * GigaDevice主流NOR产品价格涨幅达10%，低密度NOR产能缩减[2] * 受益公司: GigaDevice、Winbond、Macronix[2] 2. 行业周期与需求 * 上行风险: * NOR需求超预期增长，供应扩张有限[10][12] * 汽车领域SLC NAND需求强劲[10] * 下行风险: * NOR需求疲软或供应过剩[10][13] * 汽车SLC NAND需求不及预期[10] 3. 公司估值与评级 * Winbond: 目标市净率1.3x（2025年），接近历史区间高位（0.5x-1.5x），反映DRAM/SLC NAND定价优势[7] * GigaDevice: 目标价169元人民币，基于剩余收益模型（股权成本8.9%，中期增长率18%）[8] * Macronix: 目标市净率0.8x，低于历史中位数，因消费电子需求疲软[6] --- 其他重要细节 1. 市场动态关联性 * NOR Flash涨价与DDR4周期上行相关，部分公司同时涉足两者（如GigaDevice、Winbond）[1] 2. 分析师偏好 * Top Pick: Winbond，因DRAM和SLC NAND的定价能力[2][7] 3. 风险提示 * 技术风险: 芯片设计能力差异可能导致公司在中/高密度NOR市场竞争力分化[12][13] * 宏观风险: AI服务器需求见顶、汽车行业逆风[6] --- 数据引用 * NOR Flash价格涨幅: 最高10%[2] * Winbond目标市净率: 1.3x（2025年）[7] * GigaDevice目标价: 169元人民币[8] * Macronix历史市净率区间: 0.5x-1.5x（2017年以来）[6]