反内卷下的黑色系 20250730 电话会议纪要分析 行业与公司 * 涉及煤炭行业和钢铁行业[1] * 主要关注焦煤和动力煤市场[1] * 涉及钢铁行业产能和限产政策[12] 核心观点与论据 政策影响 * 当前政策侧重于治理煤炭行业低价竞争而非大规模去产能[1] * 能源局倒查超产文件要求年产量不超核定产能 月产量不超核定年产能1/10[3] * 钢铁行业政策指向反内卷和整治低价竞争 可能导致部分行业去产能[11] * 钢铁行业限产概率大 若压减粗钢5,000万吨 下半年日均产量需再降30万吨[1] 价格走势 * 6月动力煤价跌至400多元/吨 焦煤盘面价跌至700多元/吨[1] * 主焦煤现货价低于1,100元/吨[1] * 焦煤和动力煤价格持续下跌近一年时间[5] * 上半年低点可能已出现 下半年即使下跌也难以触及上半年低点[23] 供需情况 * 4-5月焦煤进口量显著下滑 6月起随价格企稳逐步回升[1] * 7月进口进一步反弹 可弥补部分供应缺口[1] * 上游库存向下游转移 钢厂和焦化厂库存增加[1] * 下半年焦煤产量预计放缓 或低于去年同期水平[1] 钢铁行业 * 地产和基建对钢材需求没有显著预期[19] * 螺纹钢表需依然是负增长 整体建材需求负增长幅度减缓[19] * 若限产政策落地且级别较大(如减产2000万吨以上) 需部分出口回流国内[21] * 钢铁股定价不充分 盘面利润不断收缩[15] 其他重要内容 市场预期 * 四五月份市场对下半年钢材出口存在崩塌预期 6月完成预期修正[2] * 国内下半年钢材需求弹性预期不明显[2] * 海外制造业复苏周期资金重新流入B股市场[20] 进口影响 * 澳大利亚和俄罗斯的焦煤进口下降显著[8] * 价格上涨导致出口接单减少 最新一周出港量大幅下降[20] 政策细节 * 新疆在个别月份出现高于年产能1/12的月产量 但总体上没有严重超生产问题[3] * 钢铁行业尚无明确落后产能定义和设备停产规定[11] * 北京阅兵期间可能进行环保限产 但消息真假尚未确认[13] 数据指标 * 下半年剩余长期特别国债量1,380亿 上半年为1,600多亿[17] * 去年下半年国补为1,500亿[17] * 铁矿石价格回升至年内高位[14]