福莱特公司及光伏玻璃行业研究纪要总结 公司概况 - 福莱特是全球光伏玻璃龙头企业 2023年底日均产能20,600吨 占全球市场份额25%[12] - 2025Q1营收40 8亿元 同比下降28 7% 主因2024Q1异常高基数[2] - 2020年利润高峰后 2023年起产能过剩 2024年首次亏损[5] - 2025Q1海外订单(印度 美国)单品净利4-5元 覆盖国内亏损[5] 行业现状 - 当前价格压力大 国内市场价格降至10 5元/单位 企业普遍亏损1-1 5元/单位[6] - 行业经历第二轮产能出清 2025年国内已有9,500吨日熔量冷修退出[18] - 全球产能利用率68 96% 名义产能13 48万吨 有效产能10万吨[20] - 2024年光伏玻璃ROE4 58% 优于其他光伏板块[28] 核心挑战 - 价格压力：若跌破10元 一梯队企业将亏损[22] - 政策限制：超白压延玻璃产能置换政策限制新增产能[11] - 资金压力：单窑炉投资需10-14亿元 规模化需四条生产线[14] - 需求疲软：2025年光伏装机增速仅10%[10] 公司优势 - 产能布局：集中在江浙 安徽等组件厂商集中地 运输半径200公里[15] - 成本控制：自供矿石比例70% 成本比外采低20-25%[16] - 财务健康：回款周期2个月 货币资金高于行业平均 资产负债率约50%[17] - 技术领先：产品良率高 减少回炉重做成本[23] 行业趋势 - 集中度提升：头部企业(福莱特 信义)优势明显[26] - 供给收缩：预计2026年6月产能出清彻底 价格回升[21] - 海外机遇：越南 印尼新产能布局 海外毛利率更高[15] - 估值水平：A股目标价18 51元 港股13 3港元[27] 关键数据 - 2022-2023年营收增长：77 44%和39 21%[3] - 2025年预计出货量：12-13亿瓶 归母净利润5 5-5 58亿元[25] - 2020年毛利率峰值：48%[9] - 当前有效产能：19,400吨(2024年底)[12]