行业与公司 - 行业：中国材料行业、亚太地区铜产业链[1] - 涉及公司：紫金矿业（2899 HK/601899 SS）、洛阳钼业（3993 HK/603993 SS）、五矿资源（1208 HK）、江西铜业（0358 HK/600362 SS）[3][7][81] --- 核心观点与论据 1 美国关税政策影响 - 美国对半成品铜及铜密集型衍生品加征50%关税（S232条款），但阴极铜（cathode）、阳极铜、铜精矿及废铜豁免[7] - COMEX铜价此前因关税预期较LME溢价超30%，政策明确后溢价回落至6%，COMEX价格下跌19%[2] - 美国境内铜库存自3月中旬以来增加475千吨，短期进口需求可能减弱[2] 2 中国铜企投资建议 - 短期股价可能承压，但建议逢低买入紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源，因无直接COMEX敞口且影响短暂[3] - 紫金矿业A/H股套利空间或随两地资金流动收窄（A/H溢价假设13%，汇率CNY/HKD 0.92）[14][15] 3 供应链与市场动态 - 美国要求25%的高质量废铜及铜原料留在本土销售，2028年比例将升至30%，2029年达40%[7] - 铜精矿供应风险：秘鲁社区冲突、矿业税上调可能扰乱供应[12] - 需求端风险：中国经济刺激力度不足或美国衰退可能压制铜价[12][17] --- 其他重要内容 估值方法与风险 - 五矿资源：DCF模型，股权成本16.9%（β=1.93），长期收入增速2%[8] - 紫金矿业：WACC 7.5%（β=1.4），稳态收入增速3%[9] - 洛阳钼业：WACC 10.7%，收入增速假设2%[10] - 上行风险：铜价超预期（全球需求强劲或供应中断）、项目投产超指引[12][17] - 下行风险：经济衰退、项目执行不及预期、钴价疲软（新能源需求不足）[12][17] 行业评级与覆盖 - 中国材料行业评级“吸引”（Attractive）[4][40] - 摩根斯坦利覆盖公司中，40%为“增持”（Overweight），紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源均获“增持”评级[81] 数据来源与披露 - 报告方：摩根斯坦利亚太团队，分析師认证无利益冲突[22] - 摩根斯坦利持有部分覆盖公司≥1%股权（如紫金矿业、江西铜业）[23] - 过去12个月与紫金矿业、洛阳钼业等存在投行服务关系[24][27] --- 注：未提及部分（如合规披露、免责声明）已按任务要求跳过。