公司及行业分析 涉及公司：海信家电集团（Hisense Home Appliances Group 000921 SZ）[1] 核心财务表现 - 1H25收入/净利润：49 340百万人民币/2 077百万人民币 同比+1%/+3%[1] - 2Q25收入/净利润：同比-3%/-8%（低于高盛预期-7%/-8%）[1] - 毛利率/营业利润率：2Q25分别提升0 6个百分点/持平至21 5%/4 8% 剔除非经常性项目后核心EBIT同比+7%[3] 分业务表现 1. 中央空调业务 - 1H25销售：同比-6%（2Q同比-10%+ 低于预期的-3%） 主因地产市场疲软及以旧换新政策支持减弱[3] - 利润率：1H25 OPM/NPM提升0 3/0 2个百分点至20 6%/17 5% 但整体空调业务利润率因分体空调拖累下降[3] 2. 传统白电业务 - 洗衣机/冰箱：1H25销售同比+5% 毛利率提升2 1个百分点至18 7%[3] - 分体空调/其他业务：销售同比+14%/+9% 但分体空调竞争加剧导致利润率承压[3] 3. 海外市场 - 1H25销售：同比+12%（2Q仍保持正增长） 国内销售同比持平[3] 投资亮点与风险 - 投资逻辑： - 看好VRF业务（海信日立合资主导）的长期结构性增长及白电业务利润率改善潜力[5] - 当前估值对应2027年PE 14x/11x（海信日立/传统白电） 目标价A/H股34人民币/29港币[6] - 关键风险： - 全球宏观需求恶化、地产市场进一步放缓、国内竞争对手威胁海信日立领先地位[7] 其他重要信息 - 管理层指引：投资者关注中央空调渠道拆分、以旧换新政策影响、分体空调竞争及出口关税动态[4] - 投行关系：高盛过去12个月内与海信家电存在投行服务关系 未来3个月可能寻求相关补偿[15] 行业动态 - 白电行业：线上市场竞争加剧 但海信通过运营效率维持稳定利润率[1] - 政策影响：以旧换新政策对分体空调支持增强 但中央空调受益有限[3] （注：文档2/8-49为合规披露及方法论说明 未提供新增实质性信息）