中国互联网行业及重点公司二季度业绩前瞻分析 一、行业整体展望 1. 行业盈利首次同比下降 - 预计中国互联网行业整体利润同比下滑10%（自2022年二季度以来首次下滑）[1] - 电商和本地生活服务拖累（剔除前四大交易平台后仍保持11%利润增长）[1] 2. 核心关注领域 - AI/云计算收入加速增长：阿里云增速预计从18%提升至23%（对比谷歌云32%、Azure 39%、AWS 17%）[1] - 交易平台利润大幅下滑：美团/京东EBIT预计同比下降58-70%，阿里集团EBITA下降16%[1] - 反内卷政策影响：外卖竞争强度预计在9月见顶，但即时配送竞争将持续更久[1] 二、重点公司分析 1. 腾讯控股 (0700.HK) - 业绩预期：2Q收入同比+11%，调整后EBIT +15%[1][4] - 游戏/广告收入分别增长15%/17%[1] - 目标价上调至658港元（原595港元）[4] - 核心关注点： - AI应用进展（如微信支付MCP、Qbot浏览器）[4] - 游戏管线：《三角洲部队》DAU达2000万，《VALORANT手游》8月19日国内上线[4][38] - 广告增长动力：AI驱动广告技术升级[4] 2. 阿里巴巴 (9988.HK/BABA) - 业绩预期：1QFY26收入+3%，调整后EBITA -16%[5] - 预计外卖/即时零售投入导致2Q亏损110亿人民币[5] - 核心关注点： - 阿里云增速23%及利润率改善（预计9%）[5] - AI代理计划（如夸克AI眼镜）[65] - 88VIP会员体系扩展[5] 3. 拼多多 (PDD) - 业绩预期：2Q收入+11%，调整后EBIT -38%[5] - Temu美国业务5-6月暂停后7月逐步恢复[5] - 核心关注点： - Temu商业模式演变（欧洲转向本地仓模式）[50] - 多多买菜扩张及审计师变更影响[5] 4. 美团 (3690.HK) - 业绩预期：2Q收入+16%，调整后EBIT -58%[5] - 外卖单均利润下调至0.7元（原0.8元）[5] - 核心关注点： - 竞争格局长期影响（美团/阿里/京东份额或调整为5.5:3.5:1）[1] - 海外扩张（Keeta中东和巴西业务）[52] 5. 京东 (9618.HK/JD) - 业绩预期：2Q收入+16%，调整后EBIT -70%[5] - 预计外卖业务亏损超100亿人民币[55] - 核心关注点： - "奇迹厨房"差异化策略[54] - 即时零售与会员体系协同[5] 6. 滴滴 (DIDIY) - 业绩预期：2Q收入+8%，调整后EBITA +32%[6] - 核心关注点： - 自动驾驶牌照进展（未入选上海首批无人驾驶试点）[6] - 国际业务亏损收窄[57] 三、AI与云计算动态 1. 云服务加速增长 - 阿里云/腾讯云2Q收入增速分别达23%/24%[24] - 全球AI推理需求激增（谷歌日处理token达33万亿）[60] 2. AI代理应用突破 - 腾讯：开源Hunyuan World 1.0 3D生成模型[62] - 阿里：Qwen3模型推理性能媲美Gemini 2.5 Pro[65] - 京东：JoyAI大模型支持数字人直播（成本降90%）[75] 四、政策与竞争环境 1. 反低价倾销法修订 - 明确低于成本销售的定义（含商品和服务）[35] - 最高罚款5万元人民币[35] 2. 外卖市场竞争 - 阿里/京东2Q外卖亏损分别达110亿/100亿人民币[9] - 美团调整单均利润预期（2Q/3Q/4Q：0.7/0.2/0.4元）[9] 五、风险提示 - 地缘政治：美国小包裹关税政策变化影响跨境业务[9] - 芯片供应：高端AI芯片进口限制可能影响云资本开支[9] - 行业竞争：抖音电商GMV增速超30%（拼多多约15%）[5] 注：所有数据及预测来自高盛全球投资研究部[1][4][5][6][9][24][35][38][50][52][54][55][57][60][62][65][75]