石化行业框架和反内卷专题 20250806 摘要 全球原油需求增长结构变化，中国需求下降，新兴经济体成主要拉动力 量，但全球原油需求增长仍维持在 70-80 万桶/天。 美国页岩油产量受资本开支纪律影响，4 月关税战后大幅下修资本开支 预期，导致今年美国页岩油产量几乎零增，目前产量约为 1,350 万桶/天， 或为阶段性峰值。 OPEC+通过主动调控供给稳定市场，沙特在减产中发挥核心作用，但 2024 年中期曾计划增产，直至 2025 年 4 月才落地，并加速增产。 短期内，原油市场面临下行风险，包括季节性需求回落、OPEC 逐步增 产以及中国和印度囤库完成，可能导致油价跌至 70 美元以下。 中石油被视为红利属性最强标的，天然气板块成本与油价相关，业绩相 对平稳，预计今年利润水平可达 1,400-1,500 亿元。 石化行业面临供给压力和原料压力，炼油能力过剩，成品油需求衰减， 乙烯自给率上升，预计"十五五"规划将调整政策方向。 恒力石化和荣盛石化是炼油弹性最大的标的，估值处于低位，盈利稳定， 若政策落地，有望通过 EPS 拉动实现业绩向上弹性。 Q&A 石油定价的基本逻辑是什么？ 石油定价的基本逻辑主要基 ...