行业与公司 - 石化行业框架和反内卷专题涉及全球原油市场、页岩油、OPEC+调控及中国石化企业[1] - 重点公司包括中石油、恒力石化、荣盛石化、中国海洋石油有限公司[15][16][19] --- 核心观点与论据 全球原油供需结构变化 - 全球原油需求增长维持在70-80万桶/天，中国需求下降（2025年1-6月汽柴油表观消费量降5%-7%），新兴经济体（印度、东南亚等）成主要拉动力[1][2] - 美国页岩油产量因资本开支纪律收紧（需15%-20%内部回报率）几乎零增，当前产量1,350万桶/天或为阶段性峰值[1][3][4] - OPEC+通过减产稳定市场，沙特发挥核心作用（2024年计划增产220万桶/天，2025年4月落地并加速增产）[1][11][13] 短期市场风险 - 季节性需求回落（减少200+万桶/天）、OPEC增产（9月增量120-220万桶/天）、中印囤库完成，油价或跌至70美元以下[14] - 页岩油资本开支减少对产量影响滞后6-9个月，2026年产量或环比下修[7] 石化行业挑战与政策调整 - 炼油能力过剩、成品油需求衰减、乙烯自给率上升，"十五五"规划或调整政策（淘汰过剩产能、收紧乙烯审批）[18][20] - 发改委已叫停甲醇项目，2027年或现产能出清拐点[20][21] 投资标的与逻辑 - 中石油：红利属性强，天然气板块成本与油价负相关，2025年预计利润1,400-1,500亿元（极端情况下仍可达1,000亿元）[15] - 恒力石化/荣盛石化：炼油弹性大（权益产能各2,000万吨），年化利润60-80亿元，政策落地后每吨利润200-300元可带来40-60亿元弹性[19] - 中国海洋石油：长期稳定性强，战略调整后价值有望显现[16] --- 其他重要细节 页岩油成本与盈亏平衡 - 页岩油综合实现价格受天然气拖累（天然气占比1:1时实现价约45美元/桶），全生命周期盈亏平衡点70美元以下占比80%[8] - 边际生产商平衡点约70美元，50美元以下占比60%[8] OPEC+调控机制 - 沙特通过超额减产弥补其他国家执行不足（如俄乌战争后三轮减产580万桶/天，沙特承担220万桶/天）[11][12] - OPEC+根据预期价格调整生产（如2016年联合减产协议）[10] 市场波动性 - 页岩油缩短全球原油调节周期（5年一周期），波动区间缩至±20美元，围绕70美元中枢[9] 政策与产能周期 - 乙烯新增产能周期需2-3年，"十四五"项目仍在投产，2027年或出清[20] - 山东地炼存在合规风险，政策或优先淘汰老旧装置[21] --- 数据引用 - 中国汽柴油消费量降幅：5%（汽油）、7%（柴油）[2] - 美国页岩油产量：1,350万桶/天[4] - 中石油利润预测：1,400-1,500亿元（2025年）[15] - 恒力石化市值：1,000亿元（15倍PE）[19]