行业与公司 * 行业：铜冶炼行业[1] * 公司：五矿资源、洛钼、紫金、金诚信、铜陵有色、江西铜业、云南锡业、同利有色[3][4][8][19] 核心观点与论据 铜价走势 * 短期（第三季度）铜价维持震荡格局，第四季度至明年上半年铜价上涨概率较大[2] * 上涨原因：供给持续收紧、需求端修复、关税风波后需求恢复[2] * 宏观利好：美国经济数据低于预期，降息预期增强（9月可能降息），美元走弱，精炼铜关税调整风险减小[1][5][15] * 最紧张时期预计在2025年下半年至2026年上半年[4][17] 供需分析 * 供给紧张：海外铜企产量环比略增，同比微降，受卡莫阿矿震、泰克和自由港产量下调、智利地震等影响[7] * 国内增量：五矿资源（+10万吨）、洛钼（+5万吨）、紫金（+5-6万吨），国内总增量约20多万吨[8][9] * 全球增量：预计20多万吨[9] * 需求端：线缆企业开工率70%（同比低），家电外需同比下降12%，汽车行业稳定增长（+10%），电子小幅增长，地产负增长[10] * 四季度需求乐观：国家电网投资增长超8%，抢出口因素消退[11] 库存情况 * COMEX库存缓慢下降，LME库存逐步上升但幅度不大[6] * 美国库存压力未完全显现，未来可能流向海外，COMEX价格折算后可能低于LME价格[6] * 当前库存从11万吨增至14万吨，预计不超过20万吨[11] 产能与估值 * 中国电解铜产能：已建成1,480万吨，待建300万吨，去年产量1,400万吨，进口300多万吨电解铜+200万吨铜材[16] * 未来不再批新产能[16] * 铜冶炼公司估值长期折价，行业最低点过后估值有望回归，关注江西铜业、云南锡业、金诚信、同利有色[4][19] * 同利有色：米亚多二期明年满产24-25万吨，国内+5万吨，增速快，市值低且具分红潜力[19] 其他重要内容 * 铜价窗口期：第四季度至明年第二季度[1] * 海外减产：韩国、日本可能因价格压力减产[17] * 电解铜产量增速：中国同比增长12%-14%，但不可持续，下半年增速回落[12] * 废铜进口：从20万降至15万，若美国恢复供应将冲击短期供应[12] * 三季度淡季库存未大幅累积，九月份进入旺季[13]