行业与公司分析总结 1 制造业供给侧改革 - 中国制造业正经历新一轮供给侧改革，特点是利用金融市场化手段淘汰低效产能，尤其是在汽车和电子设备等新兴行业[1] - 制造业总负债增速可能降至2%-3%，比上一次供给侧改革更为显著[3] - 123个子行业存在应付账款超过60天的问题，汽车和电子设备等行业尤为严重，应付账款占总负债比例较高，有些中风险行业甚至达到40%以上[2][3] - 高风险制造业贷款约占8.3%，保守估计在8%至10%之间[3] 2 快递行业 - 顺丰被调升评级至超配，主要受益于其高端快递市场的领先地位、运营效率提升和技术创新[1][4] - 预计二季度扣除Reits损益后的利润增长约为11%~12%，且有信心通过激活经营机制保持净利润率提升[1][10] - 广东地区出现反内卷提价现象，底价抬升，但需观察提价可持续性及上游价格上涨对中游利润的挤压[2][9] - 当前是买入顺丰的较好时机，预计2025至2027年自由现金流收益率将达到6.5%至8%，估值具有吸引力[13] - 需关注宏观经济放缓可能对其国际业务等的影响[14] 3 高质量营养化工行业 - 高质量营养化工行业前景广阔，技术壁垒高[1][5] - 新和成作为行业领先者，在蛋氨酸和维他命E市场分别占有约15%和30%的全球市场份额[1][16] - 未来三到四年内产能增长预计低于5%，与全球每年营养品需求增速相匹配，供需压力较小[17] - 蛋氨酸价格达到三年来高位，但股价已部分反映下行风险[18] - 公司财务状况良好，今年大概率实现净现金状态，在整个化工行业中极为罕见[19] 4 中国宏桥 - 中国宏桥作为全球最大的铝生产商之一，受益于电解铝价格维持高位、成本优势（包括铝土矿供应和自备电力）、高股息政策以及参与西芒杜铁矿项目[1][22] - 电解铝产能利用率达96%，供需基本打平，支撑铝价维持高位[22] - 过去几年分红比例从2018年的32%提升至去年的63%，股息率仍有8-9个百分点[22] - 参与几内亚西芒杜铁矿项目，预计2027年总产量达到6,000万吨，为公司带来约130万吨铁矿石量，相当于17亿利润贡献[22] - 一年期预期市盈率仍接近7倍，相对于行业平均8倍多仍显便宜[22] 5 工业产业投资 - 从2024年年中至今，大约74%的工业产业已经放缓了投资增速[7] - 需求维持在合理稳定范围内，供给侧改革是此次发力的重点[7] - 40%左右的行业趋稳，但仍有20%的行业投资增速较高，例如汽车行业[8] - 金融政策加码，利率企稳、收入逐渐反弹，银行目标价如宁波银行、民生银行等被调高[8] 6 金融政策 - 新的金融政策通过合理支配信贷资源，引导市场资金流向有效领域，减少无效投资[2] - 应付账款管理条例要求大企业对小企业的应付账款不能超过60天[2] - 地方政府投资性基金管理条例督促理性投资[2] - 7月份推出的结构性金融政策工具和开行基金形式提供的大约5,000亿城市更新贷款[3] 7 其他重要内容 - 快递行业需关注广东和义乌提价的持续性、电商快递需求变化、主要玩家份额变化及其他区域是否跟进类似调整[12] - 新和成在周期低点底部利润约为35亿至40亿元，对应10%左右ROE，以及17至19倍PE、1.8倍PB[19] - 中国宏桥逐渐将产能搬迁至云南省利用廉价水电[22]