行业与公司 - 公司：Advanced Micro Devices (AMD) - 行业：半导体（美国市场） - 股票代码：AMD.O / AMD US - 评级：Equal-weight（中性） - 目标价：$168（原$185）[1][6][9] - 当前股价（2025年8月5日）：$174.31 - 市值：2854亿美元 [6] --- 核心观点与论据 1. 财务表现与指引 - Q2 2025业绩： - 收入76.85亿美元（环比+3.3%，同比+31.7%），超市场预期（74.15亿美元）[15] - 分业务收入： - 数据中心：32.40亿美元（环比-11.8%，同比+14.3%） - 客户端：24.99亿美元（环比+8.9%，同比+67.5%） - 游戏：11.22亿美元（环比+73.4%，同比+73.1%） - 嵌入式：8.24亿美元（环比+0.1%，同比-4.3%） - 毛利率43.2%（符合预期），EPS 0.48美元（符合预期）[15] - Q3 2025指引： - 收入指引中点87亿美元（环比+13.2%），超预期（83.23亿美元）[16] - 毛利率指引54.0%（环比+1080bps，同比+44bps）[16] - 但运营费用（Opex）高于预期，限制EPS上行空间 [3][9] 2. AI与数据中心业务 - 数据中心GPU： - Q3数据中心GPU收入预计同比上升，估算超16亿美元，但增量可能仅1-2亿美元 [3] - 全年Instinct系列收入预测仅上调2.5亿美元，因Q4存在不确定性 [3] - MI400系列： - 公司对MI400（下一代AI芯片）保持乐观，预计性能对标Nvidia Rubin级别，未来AI收入或达“数十亿美元” [11][12] - 但未提供具体时间框架，市场需等待更明确的产品进展 [12] - 中国市场需求： - MI308对华销售未纳入指引，因许可证审批不确定性 [4][10] - 管理层对华机会态度保守，预计影响需“几个季度”消化，此前Q2预计损失7亿美元 [10] 3. 其他业务动态 - 游戏业务： - Q2增长主要由游戏主机需求驱动，但该业务利润率较低，可持续性存疑 [3][13] - 预计年收入难以重返2022-2023年60亿美元以上水平（除非新主机发布） [13] - PC与客户端市场： - 客户端业务持续强劲，但需警惕英特尔竞争加剧的风险 [14] - 嵌入式业务： - 预计下半年恢复增长，支撑毛利率改善 [13] 4. 估值与风险 - 目标价下调原因： - 中国需求不确定性及AI短期增量不足，导致2026年EPS倍数从34x降至30x [21] - 当前股价隐含较高AI预期，但缺乏近催化剂 [19][20] - 风险回报比： - 基准情景目标价168美元（30x 2026e EPS），上行空间24%（217美元），下行风险-36%（112美元） [22][24] --- 其他重要内容 市场预期与共识对比 - 2025年共识：收入334.14亿美元（MS预测），EPS 4.28美元（高于共识3.98美元） [18][36] - 2026年预测：收入增长20%至400.44亿美元，EPS 6.13美元 [18] 竞争与行业风险 - Nvidia与ASIC：AMD需在MI400上证明竞争力，否则可能落后于Nvidia和定制芯片厂商 [20] - 英特尔：若英特尔服务器CPU复苏，可能威胁AMD份额 [30] 财务模型调整 - 2025年预测更新：收入上调至334.19亿美元（原324.13亿），EPS 4.28美元（原4.20） [18] --- 忽略的次要信息 - 电话会议记录中未提及的具体产品技术细节（如MI400架构） - 非核心业务的详细运营数据（如库存周转天数） --- 注：所有数据与观点均基于Morgan Stanley研究报告，可能存在与其他机构的差异。