行业与公司 锂矿行业 - 2025财年锂精矿总产量148万吨，超设计产能，但CGP3项目产量释放不及预期[1] - 二季度产量34万吨，环比持平，销量41万吨，环比增12%[1] - 现金成本238美元/吨，环比增7%，因采矿品位下降至2.0以下[1] - 2026财年锂精矿产能预计增至150-165万吨，成本降至202-234美元/吨，资本开支从7.1亿澳元降至5.75-6.75亿澳元[1] - 皮尔巴拉2025年产量75.5万吨，超指引，计划2026年增至82-87万吨，成本降至560-600澳元/吨[1] - 马里昂山二季度产量环比降11%，全年产51.4万吨[1] - 沃杰纳二季度产量环比增30%至16.6万吨，成本降至641澳元/吨，全年产50.2万吨[7] - 总体2025财年增速有限，2026财年展望保守[5] 铜矿行业 - 2025年二季度15家海外头部铜企合计产铜约270万吨，同比降1.4%，环比增2.5%[2] - 力拓产量环比增9%，嘉能可同比降21%，因矿山品位和回收率较低[2] - 2025年上半年15家海外头部铜企合计产铜约534万吨，同比降1.3%[9] - 五家公司下修全年产量指引，总体下修23万吨，因外部因素及计划外运营干扰[9] - 二季度供给紧张加剧，支撑铜价，预计下半年供给紧张持续[10] 核心观点与论据 锂矿行业 - 格林布什2025财年总产量148万吨锂精矿，超设计产能，但CGP3项目产量释放不及预期[3] - 皮尔巴拉2025年一季度因扩产影响产量下降，二季度恢复至22万吨，全年产75.5万吨，超指引[4] - 马里昂山为提高产品品位影响总产量，二季度产量环比降11%[4] - 沃杰纳新生产线投产，二季度产量环比增30%，成本降至641澳元/吨[7] - 简肖沃停产对李家企业形成正向激励，车新里程等盈亏平衡线附近公司或有反转空间[6] - 中矿资源在碳酸锂价格企稳后具底部支撑，铜矿及小金属利润上升助其实现市值目标[6] 铜矿行业 - 力拓二季度产量环比增9%，得益于外蒙古OT矿项目地下产能提升及品位和回收率提高[8] - 嘉能可二季度产量同比降21%，因矿山原矿品位和回收率较低[8] - 多家公司下修全年产量指引，总体下修23万吨[9] - 二季度供给紧张对铜价形成强力支撑，预计下半年供给紧张态势持续[10] - 若无大型经济体衰退，铜价难大跌，当前龙头估值具吸引力[10] 其他重要内容 - 格林布什2026财年成本预计在310-362澳元/吨（折合约202-234美元/吨）[4] - 皮尔巴拉2026年资本开支预计从5.7亿澳元降至3-3.3亿澳元[4] - 马里昂山未给出2026财年具体指引[7] - 沃杰纳在当前价格下具有一定竞争力[7]