行业与公司概览 - 行业：中国石油与天然气行业（China Oil & Gas Equities）[1] - 核心公司：中国石化（Sinopec）、中国石油（PetroChina）、中国海油（CNOOC）[2][3] --- 核心观点与论据 1 盈利预警与业绩下滑 - 中国石化： - 发布盈利预警，预计1H25非经常性项目后净利润为201-216亿人民币，同比下滑39.5%-43.7% [2] - 2Q25净利润预计为68-83亿人民币，同比下滑52%-61%，主因国际原油价格大跌及炼油与化工市场竞争加剧 [2][15] - 中国石油与中国海油： - 2Q25净利润预计同比下滑22%-23%，但韧性更强： - 中国石油受益于天然气业务结构性改善（国内销售扩张、进口成本降低）[3] - 中国海油因上游业务占比高对油价敏感，但产量增长（2Q25油气产量同比+6%）和低成本优势部分抵消油价影响 [13][14] 2 现金流与股息分配 - 中国石油： - 2026e自由现金流（FCF）收益率预计约12%，为同业最高，支撑股息分配（2025e股息率6.3%）[4][60] - 中国海油： - FCF受产量增长支撑，股息率2025e为7.1% [4][76] - 中国石化： - 现金流承压，股息分配能力存疑（2025e股息率6.2%，但盈利下滑可能影响可持续性）[4][92] 3 目标价与评级调整 - 目标价上调：基于2026e BVPS（每股账面价值）和汇率假设更新 [4] - 中国石油H股：从6.90港元上调至8.50港元（+14.6%上行空间）[4][58] - 中国海油H股：从19.40港元上调至21.70港元（+16.3%上行空间）[4][58] - 中国石化H股：从4.20港元微调至4.40港元（+1.6%上行空间）[4][58] - 评级： - 中国石油（Buy）、中国海油（Buy）因现金流韧性和估值优势 [3][4] - 中国石化（Hold）因炼化业务利润率疲软 [3][58] 4 敏感性分析 - 油价波动影响： - 中国石油：油价每变动10美元/桶，2025e净利润波动约12% [18][20] - 中国海油：油价低于60美元/桶时仍可通过低成本维持现金流 [8][26] - 中国石化：炼化业务利润率对油价下跌敏感（2Q25炼油EBIT亏损20亿人民币 vs 2Q24盈利2亿人民币）[17] --- 其他重要内容 1 估值与风险 - 中国石油： - 风险：油价大跌、天然气进口亏损、股息支付不及预期 [58] - 催化剂：成本控制改善、天然气定价改革 [8] - 中国海油： - 风险：油价下跌、产量增速不及预期 [58] - 催化剂：赫斯（Hess）仲裁有利结果、油气价格超预期 [8] - 中国石化： - 风险：化工品需求疲软、库存损失 [58] - 催化剂：炼化利润率修复 [8] 2 产量与运营数据 - 中国石油： - 2Q25油气产量同比+2%（原油持平，天然气+4%），但天然气销量环比-22% [10][11] - 中国海油： - 2Q25油气产量同比+6%（原油+5%，天然气+10%）[14] - 中国石化： - 2Q25炼油 throughput 同比-2%，乙烯产量同比+10% [16] 3 ESG指标 - 碳排放强度： - 中国石油：402.7 kg/千美元收入（2023a）[62] - 中国海油：208.5 kg/千美元收入（2023a）[76] - 中国石化：371.8 kg/千美元收入（2023a）[92] --- 数据摘要（关键指标） | 公司 | 2Q25净利润（亿人民币） | 同比变化 | 2025e股息率 | 目标价（港元） | 评级 | |--------------|------------------------|----------|-------------|----------------|--------| | 中国石油H | 334 | -22% | 6.3% | 8.50 | Buy | | 中国海油H | 310 | -23% | 7.1% | 21.70 | Buy | | 中国石化H | 68-83 | -52%~-61%| 6.2% | 4.40 | Hold | [数据来源：公司公告、HSBC预估][4][11][14][58]