中国/香港股票策略仪表盘分析报告 行业与公司表现 市场与行业表现 * MSCI中国指数(MXCN)在过去两周下跌0.7%，年初至今上涨19.4%[5][6] * 按行业表现看，医疗保健(+3.6%)、能源(+2.4%)和材料(+2.1%)领涨，信息技术(-2.5%)和金融(-2.3%)表现最差[8] * 细分行业中，软件(+12.4% 1M)、半导体(+6.7% 1M)和保险(+8.2% 1M)表现突出[5] * 医疗保健行业年初至今涨幅达64.7%，其中制药、生物技术和生命科学板块上涨76.1%[5] 指数表现比较 * MSCI香港指数年初至今上涨21.3%，恒生指数上涨20.9%，恒生科技指数上涨19.5%[6] * 沪深300指数年初至今仅上涨4.6%，而CSI2000指数上涨22.8%，显示小盘股表现优于大盘股[6] * 相比全球市场，MSCI中国指数相对MSCI新兴市场指数年初至今超额收益为5.4%，相对标普500为13.4%[6] 核心观点与论据 市场回顾与驱动因素 * 市场在7月24日达到峰值，因国家发改委修订价格法作为7月1日"反内卷"政策的后续措施[7] * 7月29日结束的美中斯德哥尔摩会谈仅延长暂停互征关税，未如部分市场预期取消芬太尼关税[7] * 7月底的政治局会议未出台新刺激措施，符合预期[7] * 8月1日三大外卖平台(美团、饿了么、京东)宣布限制非理性促销活动[7] 行业驱动因素分析 * 医疗保健行业上涨受恒瑞医药与GSK的授权协议以及药明康德盈利超预期和2025财年指引推动[8] * 能源行业表现优异因煤炭价格和煤炭股在"反内卷"政策下上涨[8] * 太阳能股受益于多晶硅企业计划设立约70亿美元基金收购行业三分之一产能的消息[8] * "反内卷"政策可能开启18个月交易周期，有利于亏损的价值周期股(锂/太阳能/钢铁)和其他产能过剩行业[8] 宏观经济与共识预测 GDP预测 * 中国2025年GDP增长共识预测：Q1 5.4%，Q2 5.0%，Q3 4.6%，Q4 4.0%[11] * 美国2025年GDP增长共识预测：Q1 2.2%，Q2 1.8%，Q3 1.3%，Q4 1.0%[11] * 欧元区2025年GDP增长共识预测：Q1 1.2%，Q2 1.1%，Q3 0.8%，Q4 0.7%[11] 货币与商品预测 * 美元兑人民币预测：Q2 7.25，Q3 7.17，Q4 7.15[11] * 黄金价格预测：Q2 3200美元/盎司，Q3 3300，Q4 3300[11] * 铜价预测：Q2 9315美元/吨，Q3 9500，Q4 9500[11] * WTI原油预测：Q2 64美元/桶，Q3 64，Q4 61[11] 投资建议与目标 指数目标 * MSCI中国2025年目标：基础情景80(当前78)，牛市情景89，熊市情景70[14] * 沪深300指数2025年目标：基础情景4150(当前4055)，牛市情景4420，熊市情景3800[15] * MSCI香港指数2025年目标：基础情景13000(当前12946)，牛市情景14000，熊市情景11000[23] 行业配置建议 * 当前超配行业：电子商务(外卖平台)、材料、保险和券商[9] * 低配行业：公用事业[9] * 建议采用杠铃策略：高收益(金融和公用事业)与成长龙头(通信服务、信息技术和医疗保健)[35] 资金流动与持仓 资金流向 * EPFR追踪的两周资金流(截至7月25日)：净流入30亿美元，其中被动资金净买入33亿美元[85] * 6个月累计净流入达88.5亿美元，完全逆转了此前24个月80亿美元的净流出[10][85] * 87只离岸中国股票ETF在7月21日-8月1日期间净流入21亿美元[91] * 859只境内ETF同期净流出36亿美元[91] 主动基金买卖 * 主动基金主要买入：腾讯音乐、人保财险、格力、中国银行H股、泡泡玛特等[89] * 主动基金主要卖出：腾讯、阿里巴巴、比亚迪H股、宁德时代A股、美团等[89] 估值与盈利 估值水平 * MSCI中国远期市盈率当前为12.1倍，历史平均11.7倍，+1标准差14.2倍[123] * 沪深300远期市盈率当前13.0倍，历史中位数15.4倍[124] * 按行业看，医疗保健(36倍)和信息技术(30倍)估值最高，金融(6倍)最低[38] 盈利预测 * MSCI中国2025年EPS增长预测：JPM预测10%，共识6.1[14] * MSCI中国2026年EPS增长预测：JPM预测13%，共识6.9[14] * 按行业看，医疗保健和信息技术板块盈利上调最多，而公用事业和能源下调最多[102] 其他重要观察 房地产周期 * 一线城市二手房销售指数近期有所回升，但二三线城市商品房销售仍疲软[47][48][49] * 一线城市住宅价格指数显示价格企稳迹象[51][52] 交易统计 * A股成交额10日移动平均约2000亿元人民币，接近长期平均水平[56] * 港股成交额10日移动平均约300亿港元，处于历史区间中值[65] * 南向资金净流入近期加速，累计流入规模持续扩大[66][67] 相对强弱指标 * 主要指数RSI显示MSCI中国、恒生指数和恒生科技指数均处于中性区间(40-60)[75][76][77] * 沪深300和CSI2000的RSI显示小盘股相对强势[79][82]