行业与公司概述 - 行业：全球大宗商品市场（能源、金属、农产品、环境市场） - 公司：JP Morgan全球大宗商品研究团队（Tracey Allen等分析师） - 核心数据：截至2025年8月1日，全球大宗商品市场未平仓合约价值下降3.4%周环比（减少520亿美元）至1.48万亿美元，创五周最大跌幅[1][3][9] --- 核心观点与论据 1. 市场流动性与持仓变化 - 整体流动：合约资金流出周环比下降27.7%，低于10年平均水平，主要流出原油（-66亿美元）、铜（-66亿美元）、黄金（-47亿美元）、天然气（-33亿美元）[3][5] - 投资者净持仓： - 大宗商品期货净多头头寸价值周降6.9%至1370亿美元（7月29日数据）[3][15] - 贵金属净多头减少134亿美元（周降13.4%），农产品净多头降15%（-26亿美元），能源净多头增43%至79亿美元[3][5] 2. 关键商品动态 - 能源市场： - 原油未平仓合约价值周降2%至6420亿美元（四周低点），俄罗斯原油出口面临制裁风险（1.55-2.75百万桶/日缺口）[5][24] - 天然气未平仓合约降1.8亿美元，美国产量强劲压制价格[5][37] - 金属市场： - 铜价暴跌：美国对半成品铜加征50%关税（阴极铜豁免），COMEX-LME价差消失[5][26] - 贵金属未平仓合约降4%至2450亿美元，黄金净多头减少26k合约至134k合约[5][27] - 农产品市场： - 未平仓合约降2%至3210亿美元，中国相关大豆和棉花市场疲软[5][29] - 美国中西部天气利好，玉米出口竞争力增强[6][42] 3. 库存与供需 - 全球库存： - 全球大宗商品库存可用天数降至59.13天（7月数据，历史低位），中国以外库存增至50.7天（2025年最高）[3][56] - 铜铝可见库存上升，能源库存首次下降（2月以来）[3][4] - 季节性影响：剔除美国天然气后，全球库存可用天数降至62.4天（2017年以来最低）[3][58] 4. 政策与风险 - 关税政策：美国确认对俄贸易伙伴次级制裁窗口缩短（8月8日生效），维持中美关税暂停至8月12日[3][5] - 宏观风险：美国经济衰退风险高（劳动力需求放缓），中国政策转向结构性调整[3][6] --- 其他重要细节 - 价格信号： - LME基本金属、CBOT玉米/大豆、ICE咖啡/可可价格动量转负[6][52] - 黄金价格动量Z-score达2.08（极端高位），白银Z-score为1.10[52][114] - 环境市场：欧盟碳排放配额（EUA）未平仓合约稳定，周流入6.31亿美元[5][124] - 数据修正：历史库存数据频繁修正，需关注后续更新[89][90] --- 图表与数据支持 - 图3：大宗商品净多头头寸周降7%[15] - 表1：分行业未平仓合约变化（能源-1.2%，金属-9%）[9] - 图56：中国占全球库存比例（铜/铝/原油等）[65] （注：所有数据引用自原文ID标注处）