行业与公司 - 行业：欧洲半导体及半导体设备行业 - 涉及公司：Infineon（英飞凌）、ASML、ASMI、BESI、STMicro（意法半导体）[1][4][6][7][8][9][10] 核心观点与论据 1 美国关税政策影响 - 美国宣布对进口半导体征收100%关税 但已在美国投资或承诺投资制造设施的公司可豁免[1] - 政策细节（如时间表、实施规则）尚未明确 需后续跟进[1][4] 2 对欧洲半导体公司的潜在影响 - Infineon - 美国市场收入占比：集团层面为低至中双位数百分比（low to mid teens） 但非美国生产的部分仅占中低个位数至中高个位数百分比（MSD to HSD）[4] - 无主要美国制造能力 但与美国奥斯汀的前自有晶圆厂有长期半导体制造协议 可能部分抵消关税影响[4] - 美国先进封装设施可能缓解关税冲击 汽车级MCU由亚洲领先代工厂生产 或进一步降低影响[4] - 财务影响有限 因：(1)高端产品客户黏性强 (2)近期对美国电动汽车功率半导体依赖度降低 (3)在中国电动汽车市场地位强劲[4][5] - STMicro - 预计高个位数百分比（HSD）收入可能受关税影响[10] - 无美国主要制造基地 但可能与美国制造伙伴合作缓解冲击[10] - 对某美国汽车OEM客户的依赖度降低（去年收入贡献约中个位数百分比/MSD） 且其他地区业务扩张或抵消部分影响[10] - 半导体设备公司（ASML等） - 关税政策主要针对半导体生产 对设备公司直接影响较小[10] - ASML在美国有重要制造基地（威尔顿和圣地亚哥）[10] - 部分领先企业因承诺在美国制造芯片获关税豁免 或影响设备需求[10] 估值与风险 - ASML：买入评级 目标价€935（当前价€592.9） 基于32倍2HCY26+1HCY27市盈率 风险包括EUV延迟、资本支出周期性等[6] - ASMI：买入评级 目标价€615（当前价€406.8） 基于21倍2HCY26+1HCY27 EV/EBITDA 风险包括半导体周期恶化、竞争加剧等[7] - BESI：买入评级 目标价€161（当前价€114.8） 基于26倍2HCY26+1HCY27 EV/EBITDA 风险包括客户支出周期性、混合键合技术延迟等[8] - Infineon：买入评级 目标价€46.5（当前价€34.32） 基于11倍2HCY26+1HCY27 EV/EBITDA 风险包括终端市场疲软、半导体周期下行等[9] - STMicro：中性评级 目标价€22.6（当前价€21.3） 风险包括库存调整速度、碳化硅技术竞争等[9][11] 其他重要内容 - 分析师联系方式及合规披露（未直接关联行业/公司分析）[3][13][14] - 报告发布方高盛与部分覆盖公司存在投行业务关系或持股（如持有BESI 1%以上股份）[20]