行业与公司概览 - 医疗器械行业：下半年有望实现正增长，上半年去库存较多，低基数效应显现[1] 人工瓣膜、消化内镜和主动脉介入产品集采进展需关注[1] - 中药行业：三季度业绩预计改善，受益于低基数、库存减少和成本端改善，毛利率有望提升[1] 中成药集采执行进度缓慢，三季度发货增加将带来拐点[6] - 生物制品行业：甘李药业在胰岛素领域表现突出，股权激励完成概率高，下半年催化剂密集[1] 减肥药海外进展良好，胰岛素周制剂竞争格局优越[6] - 创新药行业：研发投入资金来源多元化，一级市场投融资和产业基金设立呈积极趋势[1] 港股创新药IPO热潮可能超越上一轮，A股未盈利企业上市即将放开[7][8] 核心观点与论据 医疗器械行业 - 量价情况：2024年量下滑，2025年上半年量基本持平，预计全年持平，2026年量或恢复正常增长[3] 价格方面，大部分产品已集采，人工瓣膜、消化内镜和主动脉介入产品尚未集采，未来集采价格趋于缓和[3][4] - 海外市场：欧洲、亚非拉市场规模约为中国市场的两倍，空间充足[5] 建议关注迈瑞医疗、新产业生物、南威软件、新麦医疗等公司海外业务拓展[5] 中药行业 - 业绩预期：二季度业绩环比略有好转，同比仍下滑，三季度基数较低，毛利率预计提升[6] 关注济川药业、葵花药业、沈巍药业等企业[6] 生物制品行业 - 胰岛素领域：甘李药业表现突出，下半年催化剂密集，包括欧盟上市及美国整改[6] - 减肥药：海外进展预期良好，胰岛素周制剂竞争格局优越[6] 创新药行业 - 投融资情况：一级市场投融资触底回升，二级市场港股已有8家创新药企业上市，20多家排队待上市[9] 港股创新药IPO热潮有望重现，单季度募资接近200亿元[9] - BD情况：BD首付款已成为研发投入重要来源，显著增加企业研发意愿[10] 大分子项目（双抗和ADC）占比提升，肿瘤和免疫领域是主要方向[10][11] - 政策影响：2024年至今政策利好行业，预计后续更多支持性政策出台[12] 国际市场表现 - 中国企业研发实力：获得国际认可，ADC、GLP-1类减肥药资产等验证中国创新出海可持续[13] - 业绩表现：百济神州单季度实现盈利，信达生物上半年产品销售额超预期[14] AH股溢价情况 - 溢价率现状：创新药公司和CXO公司AH股溢价率较高，如百济神州47%、君实生物70%、诺诚健华83%[16] - 溢价修复：恒瑞医药和药明康德率先实现溢价修复，恒瑞医药AH股溢价率为负10.37%，药明康德为0.40%[17] - 趋势预测：AH股溢价率边际收窄，港股医药板块仍处于估值修复期，预计溢价率将持续收窄[19] 其他重要内容 - 脑机接口板块：表现较好，多数公司处于临床前阶段，部分产品进入临床试验[2] - 政策支持：医保谈判细则可能进一步体现政策支持力度[12] - 学术会议：下半年重要学术会议如ESMO、WCLC等将披露大量重要数据，支撑后续BD交易[14]