解码原奶周期时钟，2025 年有望迎来奶牧共振 20250809 摘要 青少年人口下降和原奶价格下跌导致乳制品需求和价格承压，城乡及区 域消费差异显著，但下沉市场和新消费场景有望驱动增长。 原奶成本占比高且产品同质化，使其成为乳制品产业链核心环节，原奶 价格波动直接影响终端产品价格和企业盈利。 原奶周期受奶牛生长周期、牧场盈亏、饲料成本、政策补贴等多重因素 影响，需关注牧场亏损对牛群淘汰的影响。 需求端升级和结构性爆发是奶价上涨的关键，供需短缺催化快速上涨， 供给增加导致加速下行，需关注需求端变化对供给侧的影响。 奶价下行期间，牧场产能去化缓慢，规模牧场短期内不会轻易退出，全 社会报表端已出现亏损，但现金流尚未亏损，投资回报不佳。 国内原奶价格倒挂导致进口奶粉占比下降，预计奶牛存栏量下降和生育 补贴有望带动消费，促使奶价进入长周期企稳状态。 牧业股价弹性大于乳制品行业，奶价企稳或上涨对牧业损益表有积极影 响。乳制品行业盈利改善需关注原奶止跌企稳，以及头部企业的盈利能 力。 Q&A 中国乳制品行业在过去十年的量价变化趋势如何？ 如何理解需求端在推动原料周期中的作用？ 国内乳制品消费存在城乡之间、高线市场与下沉市 ...