SMIC (0981.HK) 电话会议纪要关键要点总结 行业与公司概述 - 行业：中国半导体制造(成熟制程与AI GPU领域) [1][2] - 公司：中芯国际(SMIC)，亚洲最大成熟制程晶圆代工厂 [1] 核心观点与论据 1 关税影响有限 - 美国业务仅占2Q25营收13%，若100%半导体关税实施对营收影响约1.2-1.3% [3] - 成熟制程受232条款影响已被市场消化 [3] 2 H20限制解除影响有限 - H20 GPU恢复供应对中国AI发展有利，但国内AI芯片需求受生态系统限制仍温和 [4] - 预计2027年中国本土GPU仅能满足39%需求(2025e:23%) [13][14] - 国内云服务商仍偏好NVIDIA H20(集群性能优于昇腾910B) [12] 3 财务表现 2Q25业绩 - 营收$2.21bn(季减2%，优于指引-6%~-4%) [5] - 毛利率20.4%(超指引18-20%及MSe 18.9%)，受益于产品组合优化及92.5%产能利用率 [5] - EPS $1.66美分(低于MSe $3.24/共识$3.1)，因研发与行政费用增加 [5] 3Q25展望 - 营收指引季增5-7%(晶圆出货量与ASP双增) [6] - 毛利率指引18-20%，高产能利用率缓解折旧压力 [6] 4 产能与需求 - 本土AI GPU收入预计从2024年Rmb429亿增至2027年Rmb1,361亿(CAGR 47%) [18] - 2025年SMIC本土GPU产能达7kwpm(2027e:18kwpm) [18] - 大中华区晶圆厂产能利用率达70-80%，SMIC/华虹高于台系同业(12英寸产线利用率更高) [25][30] 估值与评级 - 目标价：HK$40(对应1.9x 2025e P/B) [7][35] - 评级：Equal-weight(EW)，因估值达历史P/B +2标准差 [7][47] - 2025-27年EPS预测：$0.127/$0.218/$0.253 [33] - 风险回报情景： - 牛市HK$65(3.1x P/B)：40/28nm需求超预期 [45] - 熊市HK$27(1.3x P/B)：28nm产能过剩 [52] 关键数据图表 - 中国半导体设备进口1H25同比回升 [21][31] - SMIC毛利率稳定在18-20%区间 [22][23] - 2025年本土GPU供应商占比：NVIDIA仍主导 [16] ``` 注：省略了合规披露、分析师信息等非实质性内容，完整数据引用自原文标注的doc id。