行业与公司概述 - 行业：中国游戏行业 - 核心观点：对2025年下半年游戏行业表现持乐观态度，Wind互联网游戏指数自2025年6月以来上涨17%（同期沪深300指数上涨7%），行业当前2026年预期平均市盈率为16倍，略低于历史平均的17倍[2] 行业增长驱动因素 1. 消费韧性：2025年上半年国内移动游戏收入达1253亿元，同比增长16.6%（CNG数据）[2] 2. 产品周期：A股游戏公司计划在2025年下半年加大产品发布力度，ChinaJoy展会上展示多款重点产品（如《NTE》《Stellar Sanctuary》）[2][13] 3. 成本优化：游戏开发商的渠道成本优化可能提升利润率[2] 重点公司分析 完美世界（002624 CH） - 产品：二次元游戏《NTE》已完成第二轮测试，预计2025年四季度启动第三轮测试，首年流水预计50亿元，占2026年预期净利润的73%[4] - 财务：2026年净利润预计同比增长143%，目标价20.90元（当前股价15.91元，潜在涨幅31%）[4][6] 超图软件（300002 CH） - 产品：核心产品《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》将于2025年三季度大规模商业化，预计2025-2027年游戏业务净利润年复合增长率17%[5] - 估值：2026年预期市盈率16倍，目标价15.60元（当前股价13.49元，潜在涨幅16%）[5][6] 其他公司亮点 - 点点互动：旗下《Whiteout Survival》2025年上半年海外收入排名第一，《Kingshot》6月排名第三[3][11] - 巨人网络：新游《超自然行动组》iOS畅销榜最高排名第11位，7月商业化加速[12][47] 行业趋势与数据 - 海外市场：2025年上半年中国游戏海外收入达95亿美元（同比增长11%），《Whiteout Survival》为收入最高产品[3][37] - 技术应用：ChinaJoy展示AI技术（如巨人网络《Super Sus》的AI原生玩法、世纪华通AI NPC交互系统）[16][17] - 审批动态：2025年7月游戏版号发放数量保持稳定（图表显示月度审批量）[23][24] 风险提示 - 政策风险：游戏行业可能面临更严格监管[9] - 产品风险：新游戏开发延迟或市场表现不及预期（如超图软件海外运营风险）[9] - 竞争风险：行业环境变化及核心人员流失（完美世界提及）[9] 估值与评级 - 推荐标的：完美世界（买入）、超图软件（买入）、三七互娱（买入，目标价23.80元）[6][9] - 同业对比：腾讯/网易2026年预期市盈率分别为18倍/15倍，低于A股游戏公司平均[30][32] 其他关键信息 - 展会动态：ChinaJoy上完美世界展示《DOTA2》《CS:GO》等电竞游戏，世纪华通《Whiteout Survival》雪镇场景互动受关注[11][13] - 数据图表：移动/PC游戏销售同比增速、版号审批趋势、海外收入排名等[19][20][37][40] 注：所有数据截至2025年8月6日，来源为Wind、CNG及HSBC Qianhai Securities预测[2][10][25]