行业与公司覆盖 - 行业：中国保险业（寿险与财产险）[1] - 涉及公司： - 寿险公司：中国人寿（2628.HK/601628.SS）、中国太平（0966.HK）、新华人寿（1336.HK/601336.SS）、中国太保（2601.HK/601601.SS）、平安人寿（2318.HK/601318.SS） - 财产险公司：人保财险（2328.HK）、平安财险、太保财险、众安在线（未明确代码）[1][2][3][9] --- 核心观点与论据 1. 寿险新业务价值（NBV）增长强劲 - 驱动因素： - 银保渠道增长：受益于银行存款到期资金转向保险产品，预计1H25E NBV同比增速18%43%[2][8] - 利润率提升：3Q24定价利率上限下调及代理人渠道费用优化[1][2] - 公司表现： - PICC Life领跑（+43% YoY），平安/新华/太保寿险分别增长39%/39%/31% YoY[8] - 中国人寿（+18% YoY）和太平人寿（+26% YoY）增速较低，因更注重分红险转型[2][8] 2. 财产险综合成本率（CoR）改善 - 传统险企：1H25E CoR同比优化0.92.0个百分点，主因自然灾害损失减少（全国直接经济损失同比-46%至54亿人民币）[3][9] - 人保/平安/太保财险CoR分别降至95.3%/95.8%/96.1%[9] - 互联网险企（众安）：CoR改善1.7个百分点至96.2%，得益于消费金融和健康险业务盈利提升[3][9] 3. 寿险与财产险盈利趋势分化 - 财产险公司：承保利润增长推动净利润高增，人保财险/人保集团分别+29%/+20% YoY[4][10] - 寿险公司：新华人寿（+25% YoY）领先，中国人寿/太保集团（+5% YoY），平安（-8% YoY）因转型压力承压[4][10] --- 其他重要细节 1. 催化剂事件 - 中国人寿：30天下行催化剂预警，因1H25E净利润增速或低于预期（预计+5% YoY vs 市场共识+20%）[25][26] - 中国太保：30天上行催化剂预警，因NBV增长（+31% YoY）、CoR改善（+1.0ppt）及盈利转正（+5% YoY）[27][28] - 平安保险：上行催化剂，因寿险NBV高增（+39% YoY）及财险CoR显著优化（+2.0ppt）[29][30] 2. 目标价调整 - 中国人寿H股：目标价上调至26.1港元（原17.9港元），因投资收入预测上调[11] - 中国太保H股：目标价上调至37.7港元（原30.5港元），反映CoR改善[13] - 平安H股：目标价上调至68港元（原55.5港元），基于投资收入增长[23] 3. 风险提示 - 宏观风险：利率下行、股市波动、监管收紧[85][90] - 行业风险：车险价格战（财产险）、代理人渠道转型不及预期（寿险）[130][135] --- 数据摘要（关键财务指标） | 公司 | 当前财年EPS（新预测） | 下一财年EPS（新预测） | 股息收益率 | 目标价调整 | |---------------|----------------------|----------------------|------------|---------------------| | 中国人寿H股 | 2.735 RMB (+12%) | 2.664 RMB (+9%) | 3.5% | 17.9→26.1港元[7][11]| | 中国太保H股 | 3.884 RMB (+10%) | 3.866 RMB (+3%) | 3.3% | 30.5→37.7港元[7][13]| | 平安H股 | 7.852 RMB (+5%) | 8.692 RMB (+5%) | 5.2% | 55.5→68.0港元[7][23]|